Rapport financier semestriel 2025
du Groupe SNCF
S
Attestation des responsables du rapport
financier semestriel 2025 du Groupe SNCF

La Plaine Saint-Denis, le 24 juillet 2025,




Nous attestons, à notre connaissance, que les comptes consolidés semestriels au 30 juin 2025 sont établis conformément aux
normes comptables applicables et donnent une image fidèle du patrimoine, de la situation financière et du résultat de l'émetteur
et de l'ensemble des entreprises comprises dans la consolidation, et que le rapport semestriel d’activité présente un tableau fidèle
des évènements importants survenus pendant les six premiers mois de l’exercice, de leur incidence sur les comptes, des
principales transactions entre parties liées ainsi qu’une description des principaux risques et des principales incertitudes pour les
six mois restants de l’exercice.




Jean-Pierre Farandou
Président du Groupe SNCF

© Matthieu Raffard




Laurent Trévisani
Directeur Général Délégué Stratégie et Finances de SNCF


© Matthieu Raffard
S




Sommaire

Rapport semestriel d’activité 4
Le Groupe SNCF au cours du premier semestre 2025 5
Activités et résultats financiers 9
Enjeux et perspectives 25
Comptes consolidés semestriels résumés 26
Compte de résultat consolidé 27
État du résultat net et des gains et pertes comptabilisés directement
en capitaux propres 28
État de situation financière consolidée 29
Tableau de variation des capitaux propres consolidés 30
État des flux de trésorerie consolidés 31
Notes aux comptes consolidés semestriels résumés 33
Rapport des commissaires aux comptes sur les
comptes consolidés 60




3 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Rapport semestriel
d’activité

Le Groupe SNCF au cours du premier
semestre 2025 5
1. Les réalisations majeures des activités au cours du
premier semestre 2025 5
2. Information financière relative au fait marquant du
premier semestre 2025 7
3. Le groupe SNCF en quelques chiffres 7
4. Évènement postérieur à la clôture 8
Activités et résultats financiers 9
1. Commentaires sur les résultats du groupe 9
2. Résultats des activités 12
3. Investissements et endettement net 22
4. Prises de participation 23
5. Relations financières avec l’État et les collectivités
locales 23
6. Volet social 24
Enjeux et perspectives 25




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 4
RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ Le Groupe SNCF au cours du premier semestre 2025




Le Groupe SNCF au cours du
premier semestre 2025

en compétitivité. La réduction des frais de structure, des
1. Les réalisations majeures des activités charges industrielles et des coûts des projets, a permis de
au cours du premier semestre 2025 renforcer significativement la performance et la productivité
au sein des activités ferroviaires, de GEODIS et KEOLIS.
1.1 Dans un contexte économique difficile, le
groupe SNCF présente des résultats satisfaisants – SNCF Réseau améliore significativement sa marge de
plus de 7 pts (EBITDA/CA de 31,2% vs 23,9% au 1er semestre
1.1.1 Chiffre d’affaires 2024) grâce à la hausse des circulations, à l’augmentation des
Le chiffre d’affaires global du Groupe atteint 21,5 Mds€, en redevances de péage et à la poursuite de son plan de
progression de +0,6% par rapport au 1er semestre 2024. performance.
Cette augmentation est la conjugaison des éléments suivants : – SNCF Voyageurs poursuit l’amélioration de sa marge
– Augmentation du chiffre d’affaires de SNCF Voyageurs (+20% et EBITDA/CA de 12,0% vs 10,4% au 1er semestre
(+3,2% vs 1er semestre 2024) : 2024) portée par la croissance de son chiffre d’affaires et la
maîtrise de ses charges.
– La grande vitesse ferroviaire en France et en Europe
enregistre des niveaux historiques de fréquentation avec – KEOLIS améliore sensiblement sa marge (EBITDA/CA de
plus de 81,2 millions de passagers transportés en hausse de 7,6% vs 6,7% au 1er semestre 2024).
+1,7% par rapport au 1er semestre 2024 (+3,2% du CA). – GEODIS, dans un contexte de début de contraction des
– TER enregistre +3,9% de croissance de la fréquentation volumes transportés, maintient ses marges grâce à un
par rapport au 1er semestre 2024 (+3,5% de CA). modèle économique diversifié, synonyme de résilience, et
à la bonne maîtrise de ses coûts (EBITDA/CA de 10,9% hors
– Transilien connaît une augmentation de +6,5% de impact des éléments exceptionnels vs 10,6% au 1er semestre
fréquentation par rapport au 1er semestre 2024 (+2,4% de 2024).
CA).
– RAIL LOGISTICS EUROPE améliore nettement ses
– La fréquentation des lignes INTERCITES est en hausse de marges (12,0% vs 9,9% au 1er semestre 2024) grâce aux
+3,1%, avec près de 5,8 millions de voyageurs (+4,2% de CA). restructurations de ses activité, et au renfort d’aides
– Bonne résistance des deux sociétés GEODIS et Rail sectorielles pour la décarbonation du transport de
Logistics Europe qui présentent un chiffre d’affaires quasi marchandises.
stable par rapport au 1er semestre 2024 à périmètre et Le résultat net est bénéficiaire, à hauteur de 950 M€, en
méthode comparables, dans un contexte difficile pour le nette amélioration par rapport au 1er semestre 2024, en lien
secteur de la logistique. avec la forte amélioration de la profitabilité (EBITDA de
– Repli du chiffre d’affaires de KEOLIS au 1er semestre 2025 +500 M€ vs 1er semestre 2024).
en lien avec la fin d’un contrat important, qui est toutefois 1.1.3 Investissements
partiellement compensée par l’acquisition de deux opérateurs
de transport public au Canada et au Danemark et des volumes Cette bonne performance permet au Groupe d’intensifier
additionnels sur les contrats existants, principalement aux ses investissements, en priorité en faveur du ferroviaire en
Etats-Unis. Sur deux ans 2024/2025, l’activité de KEOLIS France. Ils atteignent 4,9 Mds€ au 1er semestre, dont 60%
reste toutefois en croissance de +3%. financés par les ressources du groupe SNCF (soit 3,0 Mds€
sur le 1er semestre sur fonds propres y compris le fonds de
– Croissance dynamique des gestionnaires concours).
d’infrastructure : +4,1% pour SNCF Réseau et +2,1% pour
SNCF Gares & Connexions, tirée à la fois par les trafics et 95% des investissements sont réalisés pour le système
grâce à la hausse du tarif régulé ainsi que des redevances ferroviaire en France et portent en majorité sur des projets
commerciales. structurants de régénération et de modernisation du
réseau ferré et des gares :
1.1.2 Profitabilité : marge opérationnelle (EBITDA) et – 2,7 Mds€ pour le réseau ferré, dont 1,5 Md€ de
Résultat net régénération du réseau principal (objectif atteint) ;
Amélioration significative de la marge du Groupe :
– 1,5 Md€ d’investissements de SNCF Voyageurs :
– L’EBITDA atteint 3,6 Mds€ (EBITDA/CA de 16,8% vs 14,6% acquisition et rénovation de matériel roulant et développement
au 1er semestre 2024). La majorité des activités améliore sa de l’outil industriel (ateliers de maintenance) ;
marge et contribue ainsi à l’augmentation de la profitabilité du
Groupe.
– 0,4 Md€ pour les gares (modernisation, entretien et
accessibilité) ;
– Une politique commerciale volontariste et l’exécution
des plans de performance ont permis au Groupe de gagner
– 0,3 Md€ d’investissements liés aux engagements
contractuels de KEOLIS (installations fixes et infrastructures


5 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Le Groupe SNCF au cours du premier semestre 2025 RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ



de rechargement, bus et cars électriques, gaz naturel ou bio- du Grand Est, permettant d’éviter l’émission d’environ 3 000
carburants) et le matériel roulant des activités logistiques tonnes de CO₂e par an. De plus, sur ce 1er semestre, 3 parcs
de GEODIS et de RLE (semi-remorques ou camions au gaz éoliens ont été mis en service (issus de contrats PPA signés
naturel GEODIS). en 2023 et 2024, pour une production totale de 181 GWh) de
EFOR et EFOL (avec la CNR), et celui de Chêniers (avec
1.1.4 Structure financière : Cash-flow libre et Dette nette VALOREM, qui constitue le contrat PPA éolien le plus
Le Groupe dégage un cash-flow libre positif de 2,2 Mds€ important signé en France : 93 GWh). A date, SNCF Energie
(vs 2,0 Mds€ au 1er semestre 2024) et poursuit son a signé 20 contrats PPA d’énergies renouvelables (830
désendettement. GWh).
À fin juin 2025, la dette nette est en baisse de 0,9 Md€ par – Le Groupe contribue à 270 000 emplois indirects en
rapport au 31 décembre 2024, à 23,9 Mds€, tout en assurant France, en lien avec ses activités ferroviaires, dans de
le versement de dividendes au fonds de concours de l’État nombreux secteurs (BTP, industrie, santé, commerce…).
pour 1,6 Md€ au cours du 1er semestre. Le Groupe conforte
ses équilibres financiers.
– Le Groupe a renouvelé le label « Relations Fournisseurs
et Achats Responsables » (RFAR), octroyé par la Médiation
1.1.5 Politique de financement des Entreprises de Bercy et le conseil national des Achats, en
Le groupe SNCF a conservé sa note intrinsèque auprès de juin 2025.
toutes les agences de notation financière, soulignant la
robustesse de ses fondamentaux financiers et la solidité Placer l’humain au cœur des priorités du Groupe
de sa trajectoire, indépendamment de son statut d’entreprise
publique. Cependant, dans le prolongement de la revue de la – Plus de 10 600 nouveaux collaborateurs ont été recrutés
perspective de la France de « AA- surveillance stable » à par le Groupe au 1er semestre 2025 en France, dont 7 230 en
« AA- surveillance négative », l’agence de notation S&P Global CDI, concernant tous les types de métiers liés au transport et
a revu la perspective du groupe SNCF de « A+ surveillance au génie civil. Pour mémoire, le nombre de salariés à fin 2024
stable » à « A+ surveillance négative ». s’établissait à 290 000, dont 217 000 en France.
Au 30 juin 2025, le groupe SNCF a d’ores et déjà sécurisé – Le 10ème accord en faveur de l’emploi des salariés en
plus de 60% de ses besoins annuels de financement, soit situation de handicap a été signé avec trois des quatre
près de 1,3 Md€. Ces ressources ont été intégralement organisations syndicales (UNSA-Ferroviaire, SUD-Rail, CFDT
levées via l’émission d’obligations vertes, conformément à Cheminots) en juillet 2025.
la stratégie de financement 100 % durable déployée en 2021 – L’ensemble des 7 SA du Groupe ont adopté le Pacte
et atteinte dès 2024. d’engagement pour une mobilité solidaire et durable,
réaffirmant les valeurs et engagements ESG
(Environnementaux, Sociétaux et de Gouvernance) en
1.2 Performance de durabilité (RSE) du premier s’inscrivant dans une démarche de durabilité au profit des
semestre 2025 salariés.
Fidèle à sa raison d’être « Agir pour une société en
mouvement, solidaire et durable », le Groupe renforce son
impact positif sur la société et réduit son empreinte 1.2.2 La réduction de l’empreinte environnementale du
environnementale. Groupe se poursuit
Le Groupe poursuit sa trajectoire de décarbonation
1.2.1 Un impact positif sur la société et dans les
territoires – Les objectifs de réduction des émissions de gaz à effet
de serre de GEODIS et KEOLIS sont désormais validés par
Développer l’intermodalité et s’adapter au changement l’initiative Science Based Targets (SBTi), ce qui atteste de
climatique la transition énergétique engagée pour réduire la dépendance
– Développement de l’intermodalité avec le vélo : SNCF aux énergies fossiles.
Gares & Connexions a inauguré près de 1 600 places de – Rail Logistics Europe a lancé pour Amazon une liaison
stationnement vélo sécurisées, notamment en gares de Lyon régulière à grande vitesse (470 km en 2h18) entre Paris et
Perrache et de Saint-Etienne (200 places), permettant Lyon, permettant de transporter un demi-million de colis par an.
d'atteindre plus de 54 000 emplacements dans les gares.
– GEODIS a investi dans une nouvelle flotte de camions au
– Adaptation au changement climatique : le groupe SNCF biocarburant aux Émirats Arabes Unis. De son côté,
évalue l’impact du changement climatique de toutes ses filiales KEOLIS a lancé au Massachusetts un projet de biodiesel
et leurs interdépendances dans la région Auvergne-Rhône- pour les trains à Boston visant à réduire les émissions de
Alpes. CO₂ de plus de 70%.

Soutenir le tissu économique dans les territoires Le réemploi et le recyclage des matériaux s’accélèrent
Le groupe SNCF soutient la production française
– Deux grands programmes de rénovation permettent de
d’énergies renouvelables. prolonger l’usage des trains au-delà de 40 ans, en étendant
– Le photovoltaïque se développe avec la progression des la durée de vie de 2 à 10 ans de 104 rames TGV, tandis que
travaux préparatoires du 1er portefeuille d’environ 100 rames TER ont déjà été rénovées à mi-année, avec 120
300 MWc porté par SNCF Renouvelables. autres prévues d’ici fin 2025.
– En parallèle, des projets émergent en gare, comme à – Le groupe SNCF poursuit le recyclage des tenues des
Angoulême, où SNCF Gares & Connexions déploie 1 600 m² agents, représentant plus de 15 tonnes par an.
de panneaux en toitures ou ombrières. – SNCF Réseau a signé 1,3 Md€ de contrats pour des rails
– SNCF Énergie, filiale de SNCF Voyageurs, a signé 2 à très faibles émissions de CO₂, notamment avec Saarstahl
contrats d’Achat Direct (PPA) au 1er semestre (avec JPEE et Rail qui fournira 170 000 tonnes de rails durables par an
CVE) pour une production photovoltaïque de 91 GWh, pendant six ans.
équivalente à la moitié de la consommation annuelle des TER


Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 6
RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ Le Groupe SNCF au cours du premier semestre 2025



– GEODIS a lancé un nouveau service de logistique de (1) Définition du résultat net récurrent dans le chapitre Activités et
retours pour un client e-commerce en Espagne, en résultats financiers de ce même rapport.
optimisant le tri, la réparation et le recyclage des produits
retournés. (2) Les investissements nets sont obtenus par :

en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024
1.2.3 Le groupe SNCF toujours dans les meilleures la somme des lignes de l’état des flux de trésorerie :
- Acquisition d'immobilisations
entreprises en matière de RSE selon les agences de
corporelles et incorporelles 3 770 3 716
notation extra-financières
- Intérêts d'emprunts capitalisés 44 60
L’agence de notation extra-financière EcoVadis a reconnu
la performance et les engagements du Groupe en lui - Subventions d'investissement reçues -2 572 -2 926
attribuant la note de 89/100 en juillet 2025. Cette - Nouveaux actifs financiers de
concession 1 010 1 124
progression de 4 pts depuis 2024 (et +10 pts depuis 2022)
- Encaissement sur actifs financiers de
maintient le Groupe dans le top 1% des entreprises les mieux concession -795 -1 110
évaluées.
Total investissements nets 1 458 865
Le CDP (Carbon Disclosure Project) maintient la note de B
du groupe SNCF pour son engagement en matière de
réduction des émissions de gaz à effet de serre et de gestion (3) Les investissements tous financements sont obtenus par :
des impacts climatiques.
en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024
L’UIC a attribué au groupe SNCF un score de 56,9/100 selon la somme des lignes de l’état des flux de trésorerie :
le Rail Sustainability Index, niveau B (Manager), en hausse - Acquisition d'immobilisations
de 9 points depuis 2022 et au-dessus de la moyenne du corporelles et incorporelles 3 770 3 716
secteur (49,18/100). - Intérêts d'emprunts capitalisés 44 60
- Nouveaux actifs financiers de
concession 1 010 1 124
diminuée de la variation du BFR
d'investissement -59 -142
2. Information financière relative au fait
Total investissements tous financements 4 883 5 042
marquant du premier semestre 2025
Gain du projet du gouvernement canadien « Alto » (4) Le Cash Flow Libre est obtenu par :
SNCF Voyageurs et Keolis, avec les autres membres du en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024
consortium Cadence, à savoir CDPQ Infra, AtkinsRéalis, la somme des lignes de l’état des flux de trésorerie :
Systra et Air Canada, ont été sélectionnés en février 2025 par
le gouvernement du Canada comme partenaire promoteur du - CAF après coût de l'endettement
financier net et impôt 3 267 2 787
secteur privé dans le cadre du projet de train Alto entre Québec
et Toronto. Ce projet, actuellement dans sa première phase - Acquisition d'immobilisations
d’études, n’a pas d’impact significatif au 30/06/2025 pour le corporelles et incorporelles -3 770 -3 716
groupe SNCF. - Intérêts d'emprunts capitalisés -44 -60
- Subventions d'investissements reçues 2 572 2 926
- Remboursement des obligations
3. Le groupe SNCF en quelques chiffres locatives -561 -574
en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 - Remboursements des créances
Chiffre d'affaires 21 521 21 426 financières de location IFRS 16 1 1

EBITDA 3 617 3 121 - Produits de cession d'immobilisations
corporelles et incorporelles 98 40
Résultat net - Part du groupe 950 143 - Nouveaux actifs financiers de
Résultat net récurrent - concession -1 010 -1 124
Part du groupe (1) 933 140 - Encaissement sur actifs financiers de
concession 795 1 110
Investissements nets (2) 1 458 865
- Incidence de la variation du BFR 858 609
Investissements
tous financements (3) 4 883 5 042 la variation du BFR IS inclus dans la
ligne «Impôts (décaissés) encaissés» de
Cash Flow Libre (4) 2 206 1 987 l’état des flux de trésorerie -22 -37
les intérêts courus sur obligations
30/06/2025 30/06/2024 locatives IFRS 16 inclus dans la ligne
«Intérêts payés sur obligations locatives»
Endettement net / EBITDA (5) 3,2 3,5 de l'état des flux de trésorerie 5 6
% FFO (6) / Endettement net (7) 27,6% 25,4% les dividendes reçus des entités mises
en équivalence inclus dans la ligne
«Dividendes reçus» de l’état des flux de
en millions d'euros 30/06/2025 31/12/2024 trésorerie 16 21
Endettement net du groupe SNCF 23 934 24 780 Total Cash Flow Libre 2 206 1 987
dont endettement net
de SNCF Réseau 18 811 19 568 (5) Endettement net au 30 juin et EBITDA calculé sur 12 mois
glissants.
30/06/2025 31/12/2024
Effectifs 282 987 289 500




7 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Le Groupe SNCF au cours du premier semestre 2025 RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ



(6) Les fonds d'opérations (Funds From Operations / FFO) sont
obtenus par :
en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024
la somme des lignes du compte de résultat :
- EBITDA 7 451 6 785
- Coût de l'endettement financier net et
autres -685 -619
- Impôt sur les résultats -148 -68
Total FFO 6 618 6 099

(7) Endettement net au 30 juin.

4. Évènement postérieur à la clôture
Le gouvernement acte des investissements pour le
ferroviaire
A l’issue des travaux de la conférence de financement des
mobilités, Ambition France Transports, le ministère des
transports a acté, dans le cadre d’une publication réalisée le 9
juillet 2025, de nouvelles ressources pour financer la
régénération et la modernisation du réseau ferroviaire
structurant. Ainsi, a notamment été annoncé un projet de loi
cadre de financement des infrastructures comprenant deux
volets :
– Un volet principal qui fixera l’objectif d’1,5 Md€
d’investissements supplémentaires par an à partir de 2028
pour le réseau ferroviaire,
– Un volet « programmatique » qui définira les investissements
pour les années à venir à partir d’une liste de projets prioritaires
établie par le Conseil d’orientation des infrastructures mandaté
à cet effet.




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 8
RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ Activités et résultats financiers




Activités et résultats financiers

1. Commentaires sur les résultats du groupe
1.1 Résultats du Groupe
Variation
en millions d'euros 1er semestre 2025 1er semestre 2024 2025 vs 2024
Chiffre d'affaires 21 521 21 426 95
Péages -555 -502 -53
Achats et charges externes hors péages -7 594 -7 907 313
Impôts et taxes -884 -905 21
Charges de personnel -8 934 -9 038 104
Autres produits et charges 64 49 15
EBITDA 3 617 3 121 495
Dotations aux amortissements -2 155 -2 097 -58
Variation nette des provisions -62 -451 389
Résultat opérationnel courant 1 400 573 827
Résultat de cession d'actifs 34 14 20
Pertes de valeur 16 3 14
Résultat opérationnel 1 450 590 860
Quote-part de résultat net des entreprises mises en équivalence 17 7 10
Résultat opérationnel après quote-part de résultat net des entreprises mises
en équivalence 1 467 597 870
Coût financier net des avantages du personnel -76 -54 -22
Coût de l'endettement financier net et autres -372 -327 -45
Résultat financier -448 -381 -67
Résultat avant impôt 1 019 216 803
Impôt sur les résultats -53 -41 -12
Résultat net des activités ordinaires 966 174 792
Résultat net d'impôt des activités transférées - - -
Résultat net de la période 966 174 792
Résultat net - Part du groupe 950 143 807
Résultat net - Part des intérêts minoritaires 16 31 -15
Résultat net récurrent - Part du groupe (1) 933 140 793
EBITDA / chiffre d'affaires 16,8% 14,6%
Résultat opérationnel courant / chiffre d'affaires 6,5% 2,7%

(1) Le Groupe communique, en interne et en externe, sur un résultat net récurrent part du groupe déterminé à partir du résultat
net part du groupe retraité :
– Des pertes de valeur.
– Des opérations entraînant un impact en résultat individuellement supérieur à 50 M€ en valeur absolue et généralement inclus
dans et/ou répartis entre les lignes « Réévaluation à la juste valeur de la participation antérieurement détenue » et « Résultat de
cession actifs ».
– De la quote-part du Groupe dans ces différents éléments comptabilisés dans les entreprises mises en équivalence et incluse
dans la ligne « Quote-part de résultat net des entreprises mises en équivalence ».
– Des opérations particulières portant sur les instruments financiers (restructurations, renégociations ou autres) entraînant des
impacts supérieurs à 50 M€ en valeur absolue sur le coût de l’endettement financier net.
– De la variation d’impôts différés actifs reconnue sur les entités de l’intégration fiscale SNCF dans la ligne « Impôts sur les
résultats ».
– De la part des minoritaires relative à ces différents éléments et incluse dans la ligne « Résultat net attribuable aux participations
ne donnant pas le contrôle (intérêts minoritaires) ».

9 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Activités et résultats financiers RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ




L’indicateur ainsi déterminé vise à mieux refléter le résultat net part du groupe relatif à la performance récurrente du Groupe. Il
s’établit comme suit à la clôture :
en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024
Résultat net - Part du groupe 950 143
Pertes de valeurs -16 -3
Inclus dans la ligne "Impôts sur les résultats" -0 0
Résultat net récurrent - Part du groupe 933 140


1.2 Comparabilité des comptes
La comparabilité des résultats 2025 avec ceux de 2024 est affectée par les variations de périmètre et change suivantes :


Effets sur l'évolution
en millions d'euros du chiffre d'affaires
TGV - Intercités Variation des taux de change 2
Variation de périmètre 2024 (1)
Acquisition de services de bus (Canada) 40
Keolis Variation de périmètre 2025
Acquisition des activités de transport urbain et
périurbain de l'entreprise Anchersen A/S (Danemark) 8
Variation des taux de change -11
Variation de périmètre 2024 (1)
Geodis Cession de Burger Feron et Les Courtiers Associés (France) -4
Variation des taux de change -57
Variations de périmètre 2024 (1)
Cession de Captrain Netherlands (Pays-Bas) -3
Rail Logistics Europe Cession de Farge-Vegesacker Eisenbahn et
Teutoburger Wald-Eisenbahn (Allemagne) -1
Variation des taux de change 0
Opérations internes 0
Total -26
(1) Opérations réalisées en 2024 ayant un effet sur l'évolution du chiffre d'affaires 2024 / 2025.
- - -
1.3 Résultats du premier semestre 2025
1.3.1 Chiffre d’affaires

Analyse de l'évolution 2024 - 2025 du chiffre d’affaires consolidé semestriel du groupe SNCF




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 10
RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ Activités et résultats financiers



La croissance organique au 30 juin 2025 du chiffre d'affaires aux bornes des activités se décompose de la façon suivante :




(1) essentiellement prestations de maintenance du matériel roulant et prestations immobilières.

1.3.2 EBITDA

1er semestre 1er semestre Variation Variation à périmètre
en millions d'euros 2025 2024 2025 vs 2024 et change constants
Chiffre d'affaires (CA) 21 521 21 426 95 0,4% 121 0,6%
Charges de personnel -8 934 -9 038 104 -1,2% 113 -1,2%
Achats et charges externes (hors péages,
énergie de traction et carburant) et autres
produits et charges -6 760 -6 987 227 -3,3% 184 -2,6%
Péages -555 -502 -53 10,6% -50 10,0%
Énergie de traction et carburant -771 -871 101 -11,6% 104 -11,9%
Impôts et taxes -884 -905 21 -2,3% 20 -2,2%
EBITDA 3 617 3 121 495 15,9% 492 15,8%
Taux EBITDA / CA 16,8% 14,6%


1.3.3 Résultat net part du groupe
Conséquence de l’ensemble de ces évolutions, le résultat net part du groupe est bénéficiaire de 950 M€, contre un gain de 143 M€
en 2024, après constatation d’un résultat net attribuable aux participations ne donnant pas le contrôle (intérêts minoritaires) de
16 M€.
L’évolution du résultat net part du groupe s’analyse de la manière suivante :




(1) dotation nette de 62 M€ en 2025 contre une dotation nette de 451 M€ en 2024.




11 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Activités et résultats financiers RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ




2. Résultats des activités
Les contributions au chiffre d’affaires, à l’EBITDA, aux investissements nets et aux investissements tous financements des
composantes du Groupe s’établissent comme suit (sauf indication contraire, les données financières par activité figurant dans le
tableau ci-dessous et dans ceux des pages suivantes sont présentées en contributif Groupe) :

SNCF
Gares &
SNCF Con- TGV - Direction Voyageurs
en millions d'euros Réseau nexions Transilien TER Intercités industrielle Autres Keolis

a) Chiffre d'affaires externe 1 613 230 1 845 3 127 4 959 46 8 3 448
b) Chiffre d’affaires
intragroupe 2 479 763 166 182 204 1 292 397 82
a+b Chiffre d’affaires 4 092 993 2 011 3 308 5 163 1 338 405 3 530
c) EBITDA externe 1 224 216 95 202 763 96 24 261
d) Élimination des
opérations internes (1) 52 10 17 19 21 17 2 7
c+d EBITDA 1 276 226 113 222 783 114 26 268
Investissements
nets (2) -424 -270 -112 37 -377 -58 20 -120
Investissements tous
financements (2) -2 695 -386 -435 -676 -375 -51 -5 -114
(1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers internes.
(2) Voir définition en note 3 de la section Le Groupe SNCF au cours du premier semestre 2025.


Rail Élimina-
Logistics Logistique SNCF tions inter-
en millions d'euros Geodis Europe Autres Immobilier Corporate secteurs Total

a) Chiffre d'affaires externe 5 330 871 5 9 30 21 521
b) Chiffre d’affaires
intragroupe 73 41 4 389 665 - -
a+b Chiffre d’affaires 5 403 912 9 398 695 -6 735 21 521
c) EBITDA externe 532 106 -8 76 29 3 617
d) Élimination des
opérations internes (1) 3 4 0 1 16 -170 -
c+d EBITDA 535 110 -8 77 45 -170 3 617
Investissements
nets (2) -75 -36 4 -12 -26 -1 458
Investissements tous
financements (2) -72 -32 4 -11 -27 -4 883
(1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers internes.
(2) Voir définition en note 3 de la section Le Groupe SNCF au cours du premier semestre 2025.

Sauf indication contraire, les analyses des résultats par activité sont présentées non retraitées des effets périmètre et change ;
les commentaires du chiffre d’affaires et de l’EBITDA portent sur des données calculées aux bornes de chaque activité (avant
élimination des opérations internes au Groupe).




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 12
RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ Activités et résultats financiers



2.1 SNCF RÉSEAU Aides exceptionnelles de l’État au secteur du fret
ferroviaire
À la suite des mouvements sociaux de fin 2019 / début 2020 et
de la crise sanitaire, l’État a octroyé à l’été 2020 une aide
exceptionnelle aux entreprises ferroviaires de fret.
Le dispositif dit de la compensation fret, versée par l’État à
SNCF Réseau, permettait déjà depuis plusieurs années
d’alléger les péages acquittés par les entreprises ferroviaires
du secteur. Compte tenu du contexte 2020 très particulier,
l’État avait décidé d’apporter une aide supplémentaire au
secteur, sous la forme d’une prise en charge de la totalité de la
redevance de circulation sur une durée de six mois pour la
période de juillet à décembre 2020.
SNCF Réseau commercialise les sillons, gère, assure la
maintenance, modernise et développe le réseau ferré national. Cette mesure s’est poursuivie depuis cette date, avec la prise
Ses clients sont les 48 entreprises ferroviaires circulant sur le en charge par l’État d’un montant annuel maximal de 65 M€
réseau ferré national et 19 autres entreprises (opérateurs de (TTC) au titre de la redevance de circulation liée aux
transport combiné, ports, etc.) qui commandent des sillons circulations des transporteurs fret, qui n’est donc pas facturée
qu’elles confient ensuite à l’entreprise ferroviaire de leur choix. aux clients.
Ce secteur intègre les filiales Sferis, Altametris, Eurailscout, Les grands chantiers 2025
SNCF Immoréseau, Terralpha et Leyfa Measurement. – Modernisation Niort Saintes : la ligne TER Niort – Saintes a
1er 1er été réouverte à la circulation le 15 février 2025. Entièrement
semestre semestre fermée aux circulations depuis 2023, cette ligne ferroviaire a
en millions d'euros 2025 2024 Variation
fait l’objet d’un important chantier de modernisation sur près de
a) Chiffre d’affaires externe 1 613 1 449 163 77 km de voie, permettant ainsi le développement de l’offre
b) Chiffre d’affaires TER et la circulation de trains de fret régionaux. Ces travaux
intragroupe 2 479 2 480 -1 ont permis de proposer une offre TER plus robuste avec une
a+b Chiffre d’affaires 4 092 3 929 163 vitesse nominale de 100km/h. Pour ce chantier, 115 M€ ont été
investis par SNCF Réseau (9%), la région Nouvelle-Aquitaine
c) EBITDA externe 1 224 887 336
(76%) et l’État (15%).
d) Élimination des
opérations internes (1) 52 50 2 – Réouverture de la Maurienne : en août 2023, un éboulement
majeur s’est produit dans la vallée de la Maurienne en Savoie,
c+d EBITDA 1 276 937 339
provoquant la coupure des circulations ferroviaires, notamment
EBITDA / Chiffre d'affaires 31,2% 23,9% de la ligne Paris-Milan. D’importants travaux de sécurisation de
Investissements nets 424 274 149 la falaise et de remise en état de l’infrastructure ferroviaire
Investissements tous (remplacement de voies, tunnel, caténaires, câblages…) ont
financements 2 695 2 696 -0 été réalisés pour permettre la réouverture de la ligne aux
(1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers entreprises ferroviaires voyageurs et fret le 31 mars 2025.
internes.
– Travaux de modernisation entre Nevers et Cosne-Cours-sur-
- - - - Loire : du 6 janvier au 20 juin 2025, SNCF Réseau a réalisé les
Faits marquants principaux travaux de modernisation de la voie entre Cosne-
Décarbonation du rail Cours-sur-Loire et Nevers (Nièvre) avec l'intervention d'un
Dans le cadre de sa stratégie de décarbonation du rail à grande train-usine sur la ligne Paris-Clermont. Cette opération de
échelle, SNCF Réseau a signé un contrat de 1,3 Md€ le 24 grande ampleur, financée par SNCF Réseau, représente un
janvier 2025 avec plusieurs entreprises engagées dans une investissement global de 106 M€ et a pour objectif de
décarbonation massive de leur production, avec l’objectif à contribuer à la performance du réseau en garantissant des
terme d’un approvisionnement 100% bas carbone. Le principe conditions de régularité et de sécurité des circulations
réside dans la production de rails neufs en « boucle courte » ferroviaires.
i.e. fabriqués à partir d’acier recyclé à 100 % (35% de vieux – Projet Charles-de-Gaulle Express (CDG-X) : le mois de
rails retirés du réseau et 65% d’autres sources d’acier recyclé). février 2025 a marqué une étape clé pour le remplacement du
Ces contrats contribuent également à soutenir les filières pont des Cathédrales, ouvrage d’art stratégique, intégré à la
industrielles du recyclage de l’acier et de la production de rails zone ferroviaire la plus fréquentée d’Europe. Les travaux
décarbonés sur le territoire français. d’ampleur de remplacement du pont métallique actuel vont
Tarification du réseau ferré national 2024-2026 renforcer la fiabilité des circulations des RER B et D, de la ligne
K et des TER Hauts-de-France, tout en préparant l’arrivée des
La tarification du réseau ferré national 2024-2026, qui avait été
futures navettes CDG Express.
validée par l’autorité de régulation des transports (ART) en
2023, a été annulée par le Conseil d’État le 5 mars 2024 à la – Liaison ferroviaire Roissy-Picardie : avec pour objectif
suite du recours de plusieurs régions. L’ART a, par la suite, d’améliorer les déplacements quotidiens vers le pôle de Roissy
rendu un avis favorable le 5 septembre 2024 sur les nouveaux depuis la Picardie et le nord-est du Val-d’Oise, une nouvelle
principes tarifaires proposés par SNCF Réseau le 8 avril 2024, section de voie ferrée de 6,5 km circulée à 160 km/h est en
sous réserve de modification de certains paramètres de calcul. cours de création dans le cadre du projet de liaison ferroviaire
Ces réserves ont été levées le 11 septembre 2024 par le Roissy-Picardie. Les travaux démarrés en 2024, se
Conseil d’administration de SNCF Réseau et la tarification poursuivront durant les prochaines années. Le projet est
définitive a été publiée sur son site internet le 12 septembre financé par la Commission européenne, l’État, la région Hauts-
2024. Un nouveau recours a été déposé par sept régions et de-France et onze collectivités infrarégionales des Hauts-de-
SNCF Réseau a déposé son premier mémoire en défense fin France pour un montant global de 479 M€.
mai 2025. Une décision est attendue au second semestre – Grand projet ferroviaire du Sud-Ouest (GPSO) : ce projet
2025. contribue au développement de deux axes majeurs, Bordeaux-


13 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Activités et résultats financiers RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ



Toulouse et Bordeaux-Dax jusqu’à la frontière espagnole, en d’infrastructure, la performance réalisée et la maîtrise des
intégrant à la fois des projets d’aménagements du réseau coûts.
existant et de construction de lignes nouvelles à grande vitesse – Investissements nets
(LGV) qui ont démarré en mai 2025.
Le volume des investissements nets de l’exercice (424 M€)
Actualité commerciale progresse de 149 M€, conséquence de la baisse du fonds de
SNCF Réseau continue à mettre en place sa stratégie pour concours entre 2024 et 2025.
développer les trafics futurs :
– Investissements tous financements
– Un accompagnement renforcé des clients de SNCF Réseau Le volume des investissements tous financements (2,7 Mds€)
permettant de les accompagner tant au niveau de la définition se maintient à un niveau élevé.
des plans de transports qu’au niveau du processus d’ouverture
à la concurrence. En 2025, Transdev en région Sud et Stretto Perspectives du second semestre 2025
(Keolis & SNCF Voyageurs) en île de France ont commencé à Sécurité
circuler sur le réseau. La sécurité est la priorité et le socle des activités de SNCF
– SNCF Réseau poursuit le déploiement des plans Réseau. Ainsi l’entreprise poursuit son programme pluriannuel,
d’exploitation de référence qui décrivent l’usage optimisé du appelé PRISME, de renforcement de la culture sécurité et de
réseau. déploiement de standards comportementaux.
– Les accords-cadres, par le biais d’un engagement bilatéral Par ailleurs, SNCF Réseau prévoit d’investir plus de 110 M€ en
pluriannuel, sécurisent sur la durée un volume de capacité pour 2025 pour améliorer le niveau de sécurité du réseau ferré
un opérateur qui en fait la demande et permettent à SNCF français : sécurisation et suppression de passages à niveau,
Réseau d’anticiper les circulations futures et ainsi inciter au installation d’équipements de sécurité en voie et sur les
développement des trafics. véhicules propriété de SNCF Réseau, protection contre
l’incendie en particulier en tunnel et protection vis-à-vis d’actes
Remise à niveau et transferts de mission des lignes de
de malveillance et d’intrusions sur le réseau (dont des
dessertes fines du territoire
clôtures).
S’agissant des « lignes de desserte fine du territoire », les
Projet Résonances
régions ont la possibilité de demander le transfert des missions
de gestionnaire d’infrastructure introduit par l’article 172 de la Le second semestre sera marqué par un projet de
loi d’orientation des mobilités (LOM). Dans ce contexte, les réorganisation au sein de SNCF Réseau à compter du 1er juillet
premiers transferts de propriété effectifs ont été réalisés au 2025.
premier semestre 2025 avec Harfleur–Rolleville à Cette nouvelle organisation est motivée par un rapprochement
l’agglomération du Havre et la partie non circulée de la ligne régional afin d’être au plus près de la relation client et de la
Jarville–Vittel à la région Grand Est. Un transfert de propriété réalisation des investissements. Une maille inter-régionale
de neuf nouvelles lignes ou sections de lignes a été demandé assurera la performance de l’exploitation, l’optimisation des
par la région Grand Est. travaux et le pilotage des résultats opérationnels et
Le 22 juin 2025, la région Occitanie réouvre la ligne Montréjeau économiques des établissements tandis que la maille nationale
– Luchon après avoir obtenu son transfert de gestion en avril aura la vocation de définir les stratégies, les politiques et les
2023. métiers.
Six opérations majeures de régénération de lignes de desserte SERM "Services express régionaux et métropolitains"
fine du territoire sont terminées ou en cours : Douai–Cambrai Un programme SERM (Services express régionaux
et Niort–Saintes en opérations achevées, et Laon–Hirson, métropolitains) a été créé, en commun entre SNCF Réseau et
Poitiers–Limoges, Nice–Breil/Roya, Besançon–Le Locle en SNCF Gares & Connexions, le 1er juillet 2023. Il consiste à
cours. développer, dans de nombreuses métropoles françaises, des
Actualité sociale services de transport multimodaux, ferroviaires et routiers.
L’État a annoncé un soutien aux Régions pour le financement
Au niveau SNCF Réseau, un avenant à l’accord
des infrastructures SERM à hauteur de 900 M€ sur la période
d’intéressement a été signé en juin concernant les critères
2023-2027.
d’attribution.
Les métropoles de Strasbourg et Bordeaux ont d’ores et déjà
Résultats du premier semestre 2025
lancé ou mis en œuvre des programmes SERM. Vingt-six
– Chiffre d’affaires projets sont labellisés1 par l’État. Les deux derniers en date
Le chiffre d’affaires, à 4,1 Mds€, est en hausse de 4,1% soit de sont deux projets de SERM supplémentaires en région
163 M€ par rapport à 2024 (hausse de 5,0% hors redevances Bourgogne-Franche-Comté portés par les collectivités de Dijon
électriques pour lesquelles l’effet prix favorable est restitué aux et de Besançon.
transporteurs). Cette évolution s’explique : Le financement des études et des travaux relatifs aux projets
• Par la hausse tarifaire des redevances d’infrastructure de de SERM s’intègre actuellement dans le cadre des
+154 M€ / +4,7% (avec +2,5% pour la grande vitesse, +6% contractualisations entre l’État et les collectivités locales. Les
pour les activités conventionnées et +1,7% pour les modalités de financement qui en prendront le relais, à l’issue
entreprises ferroviaires de fret), atténué par un effet prix de la période actuelle de contractualisation, restent à préciser,
de -26 M€ sur les redevances d’électricité de traction. en fonction notamment des conclusions de la conférence de
financement “Ambition France Transports” attendues dans le
• Par un effet volume/mix favorable sur les redevances de
courant du mois de juillet 2025.
+42 M€ / +1,3%.
• Par un retrait des prestations vendues (-9 M€)
– EBITDA
L’EBITDA progresse de 339 M€ (36,1%) par rapport à
l’exercice précédent grâce à la hausse des redevances


1
La labellisation est la première étape en vue de l’obtention du statut SERM


Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 14
RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ Activités et résultats financiers



2.2 SNCF GARES & CONNEXIONS Résultats du premier semestre 2025
– Chiffre d’affaires
Le chiffre d’affaires 2025 de SNCF Gares & Connexions est en
progression de 21 M€ (2,1%) par rapport à 2024. Cette
évolution est liée à la croissance des prestations régulées
(+23 M€ soit +4%) du fait de l'augmentation du tarif ART, ainsi
qu’à la hausse des redevances des commerces (+3 M€ soit
+2%), notamment dans la restauration et la publicité. Les
autres sources de revenus comme les prestations de facility
management et d'études, ont de leur côté diminué de 5 M€.
– EBITDA
L’EBITDA ne présente pas d’évolution significative entre 2024
SNCF Gares & Connexions est le spécialiste de la gare, de la
et 2025.
conception à l’exploitation en passant par la commercialisation.
Il intègre la SA SNCF Gares & Connexions ainsi que ses filiales – Investissements tous financements
Arep, Retail & Connexions, Hubs & Connexions et Lagardère Le volume des investissements tous financements de
& Connexions. l’exercice (386 M€) est en recul de 79 M€. Le niveau
1er 1er d’investissements avait été particulièrement élevé en 2024,
semestre semestre année des Jeux Olympiques et Paralympiques de Paris 2024
en millions d'euros 2025 2024 Variation et de projets exceptionnels comme EOLE.
a) Chiffre d’affaires externe 230 228 2 Perspectives du second semestre 2025
b) Chiffre d’affaires
– Les projections d’EBITDA et de cash-flow libre à fin d’année
intragroupe 763 744 19
traduisent un budget 2025 résolument ambitieux, qui nécessite
a+b Chiffre d’affaires 993 972 21 en tout état de cause la poursuite des efforts collectifs au sein
c) EBITDA externe 216 221 -5 du Groupe, en termes de frugalité (s’agissant des charges
d) Élimination des comme des dépenses d’investissements) ou de recherche de
opérations internes (1) 10 9 1 productivité.
c+d EBITDA 226 230 -4 – Au second semestre débuteront les travaux d’élaboration du
EBITDA / Chiffre d'affaires 22,8% 23,7% document de référence des gares 2027.
Investissements nets 270 256 14 – Enfin, les travaux d’actualisation du contrat de performance
Investissements tous pluriannuel signé avec l’État en 2022 se poursuivront en 2025,
financements 386 464 -79 notamment pour mettre à jour sa trajectoire financière. Cette
(1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers actualisation est à réaliser conformément aux dispositions du
internes. décret n°2019-1583 du 31 décembre 2019 relatif à l'élaboration
- - - - du contrat entre l'État et la filiale de SNCF Réseau chargée de
Faits marquants la gestion unifiée des gares de voyageurs.
– Le premier semestre de l’année 2025 a été marqué par une 2.3 TRANSILIEN
activité des commerces en gare en légère augmentation de 2%
par rapport à la même période de 2024, mais affichant un
dynamisme inférieur à celui observé en 2024.
– Le projet de document de référence des gares (DRG) 2026
traduit un chiffre d’affaires prévisionnel des prestations
régulées de l’ordre de 1,2 Md€ (augmentation de 2,6% de la
prestation de base par rapport au DRG 2025). Après une
consultation des parties prenantes qui s’est achevée courant
Transilien propose des services de transport ferroviaire de
mai, la saisine de l’ART sur le DRG 2026 a été effectuée le 10
proximité en Île-de-France.
juin. Un avis est attendu au mois de septembre.
1er 1er
– Après une année 2024 ayant vu l’ouverture de trois semestre semestre
nouvelles gares EOLE (RER E en Île-de-France), 2025 est une en millions d'euros 2025 2024 Variation
année de transition pour les réalisations de projets a) Chiffre d’affaires externe 1 845 1 796 49
structurants. À noter néanmoins les mises en service
b) Chiffre d’affaires
suivantes :
intragroupe 166 169 -3
• Adaptation des quais aux personnes à mobilité réduite a+b Chiffre d’affaires 2 011 1 965 46
(PMR) en gare de Paris-Est.
c) EBITDA externe 95 99 -4
• Accessibilité PMR en gare d’Ivry-sur-Seine (passerelle et
d) Élimination des
rehaussements de quais).
opérations internes (1) 17 15 2
• Création d’un parking souterrain en gare de Menton. c+d EBITDA 113 114 -1
• Projet d’accessibilité des quais aux PMR en gare de EBITDA / Chiffre d'affaires 5,6% 5,8%
Sainte-Geneviève-des-Bois (adaptation des quais et
Investissements nets 112 -134 246
ascenseurs sur quais 1 et 2).
Investissements tous
– La production reste dynamique avec de grands projets financements 435 655 -220
comme la poursuite de la modernisation de la gare de (1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers
Paris-Austerlitz ou encore la phase 1 du projet de ligne internes.
nouvelle Provence-Alpes-Côte d’Azur. - - - -


15 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Activités et résultats financiers RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ



Faits marquants 2.4 TER
– Le conseil d’administration d’Île-de-France Mobilités a voté le
20 mai en faveur de l’attribution à SNCF Voyageurs de
l’exploitation de la ligne L (Paris-Saint-Lazare – Versailles-
Rive-Droite / Saint-Nom-La-Bretèche / Cergy-Le-Haut), qui
dessert trente-six gares dans quatre départements et
transporte près de 300 000 voyageurs quotidiennement.
– La ponctualité (90,9% à fin juin) et la satisfaction clients
(80,0% à fin mai) sont en amélioration par rapport à 2024 dans
le contexte d’une hausse de l’offre (+2,4 % de trains-kilomètres
circulés) et de celle de la fréquentation voyageurs (+6,5% à fin
juin). À noter que la fréquentation s’établit au premier semestre
à 93,2% de la référence 2019. TER propose des services de transport régional de voyageurs
– Le programme d’investissements se poursuit en 2025. À fin conventionné, ferroviaire et routier, y compris urbain et
juin, quinze rames ont été livrées : sept rames courtes RER NG périurbain ainsi que les services complémentaires associés via
complétant pour partie les rames déjà en circulation sur le RER les filiales RITMx et SNCF Sud Mobilités Technologies.
E pour assurer le service commercial sur le tronçon Paris- 1er 1er
Nanterre, et huit rames longues RER NG pour remplacer des semestre semestre
rames actuellement en circulation sur la ligne D. Les travaux en millions d'euros 2025 2024 Variation
de création et d’aménagement de sites pour l’entretien des a) Chiffre d’affaires externe 3 127 3 028 99
nouveaux matériels se poursuivent, notamment à Villeneuve b) Chiffre d’affaires
(matériels RER NG de la ligne D et Regio2N des lignes R et D intragroupe 182 168 14
sud), à Mantes (matériels RER NG de la ligne E côté ouest) et
a+b Chiffre d’affaires 3 308 3 196 112
à Joncherolles (matériels RER NG ligne D et NAT des lignes H
et K). c) EBITDA externe 202 177 25

Résultats du premier semestre 2025 d) Élimination des
opérations internes (1) 19 22 -3
– Chiffre d’affaires c+d EBITDA 222 199 23
Le chiffre d’affaires 2025 de Transilien est en progression de EBITDA / Chiffre d'affaires 6,7% 6,2%
46 M€ (+2,4%), grâce à une meilleure performance
Investissements nets -37 -171 134
opérationnelle se traduisant par une hausse des incitations
financières, à l’indexation de la rémunération et à la hausse Investissements tous
des péages refacturés à l’euro/l’euro. financements 676 555 121
(1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers
– EBITDA internes.
L’EBITDA de Transilien est stable par rapport à 2024. - - - -
– Investissements nets Faits marquants
Le montant des investissements nets de l’exercice évolue de – Poursuite de la mise en œuvre des contrats en gré à gré,
246 M€ par rapport à la même période de l’année précédente intégrant des objectifs plus exigeants sur le plan financier et sur
compte tenu de subventions perçues l’an dernier par celui de la qualité de service.
anticipation. – Démarrage le 15 décembre 2024 de l’exploitation des trois
– Investissements tous financements sociétés dédiées TER, SNCF Voyageurs Sud Azur, SNCF
Voyageurs Étoile d’Amiens et SNCF Voyageurs Loire Océan.
Le volume des investissements tous financements (435 M€)
est en recul de 220 M€, en raison d’un moindre niveau de – Poursuite de la mise en place de la filiale SNCF Sud Mobilités
production sur le matériel roulant. Technologies.
Perspectives du second semestre 2025 – Poursuite du processus d’ouverture à la concurrence :
– Travaux de préparation du renouvellement du contrat • Gain par SNCF Voyageurs - TER de l’appel d’offres
historique avec Île-de-France Mobilités (IDFM) venant à exploitation « Bourgogne Ouest Nivernais » lancé par la
échéance en fin d’année. Les négociations devraient débuter région Bourgogne-Franche-Comté.
dans le courant de l’été 2025. • Gain par la concurrence de l’appel d’offres fonctionnel
– Travaux préparatoires à l’exploitation de la ligne L par la filiale « Système régional de distribution » de la région Pays de la
SNCF Voyageurs Cœur Ouest Île-de-France, à la suite de Loire.
l’attribution du lot par le conseil d’administration d’IDFM au • Autres appels d’offres en cours avec avis de concession :
premier semestre 2025, pour un chiffre d’affaires annuel lots « Dessertes parisiennes » (région Hauts-de-France),
attendu en phase exploitation de l’ordre de 220 M€. « Bruche Piémont Vosges » (région Grand Est) et « Poitou-
– Remise de l’offre améliorée pour la ligne J, dont le démarrage Charentes » (région Nouvelle-Aquitaine).
de l’exploitation par le nouvel attributaire est prévu mi 2028. • Dossiers de consultation des entreprises (DCE) à venir : lot
L’avis d’appel public à la concurrence (AAPC) publié le 25 avril « Auvergne » (région Auvergne-Rhône-Alpes) et lot
2024 prévoit, au titre du contrat de service public pour fonctionnel « Système régional de distribution et
l’exploitation du service régional de transport ferroviaire de d’information voyageurs » (région Bourgogne-Franche-
voyageurs de la ligne, une phase de pré exploitation de dix-huit Comté).
mois suivie de neuf années d’exploitation pour une valeur de
– Fort engouement pour les voyages en TER avec des recettes
marché totale estimée à environ trois milliards d’euros.
directes à fin juin 2025 en hausse de +5,7% vs 2024 (périmètre
TER global, y compris recettes des régions ayant adopté le
modèle de reversement).




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 16
RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ Activités et résultats financiers



– Dans le contexte d’une augmentation significative de la 2.5 TGV - INTERCITÉS
fréquentation, et malgré un niveau important d’événements
d’origine externe, TER atteint une régularité de 92,3% à fin mai
confirmant la robustesse de la production du service.
Résultats du premier semestre 2025
– Chiffre d’affaires
Le chiffre d’affaires 2025 de TER est en hausse de 112 M€ soit
de 3,5% par rapport à 2024. La croissance s’explique par la
hausse de l’activité (+1,4% de trains-km à fin mai), l’indexation
des contrats et la répercussion des péages.
– EBITDA
L’EBITDA de TER progresse de 23 M€ entre 2024 et 2025,
avec une amélioration de la performance industrielle et
commerciale.
– Investissements nets
Le volume des investissements nets de l’exercice progresse de
134 M€, avec une hausse des investissements et un niveau
plus faible de subventions encaissées au premier semestre
2025 par rapport à 2024.
– Investissements tous financements
La croissance de 121 M€ des investissements tous
financements s’explique par la montée en puissance du
programme OPTER et par la hausse des investissements en
particulier sur les lots attribués après mise en concurrence.
TGV - Intercités propose à ses clients un service de transport
Perspectives du second semestre 2025
longue distance en France et en Europe dans le cadre de la SA
– Recettes : consolidation de la dynamique commerciale ; TER Voyageurs (à travers différentes offres/marques comme TGV
projette pour l’ensemble de l’année 2025 des résultats Inoui, Ouigo en France et en Espagne, Intercités), de
supérieurs à ceux enregistrés en 2024, exercice déjà considéré coopérations européennes transfrontalières (Lyria avec les
comme record. CFF, Alleo avec la DB) et de sa filiale Eurostar Group.
– Prochaines attributions possibles d’ici la fin de l’année 2025 : 1er 1er
quatre appels d’offres exploitation : lots « Est Provence-Ligne semestre semestre
des Alpes » (région Sud), « Étoile de Caen » (région en millions d'euros 2025 2024 Variation
Normandie), « Transfrontalier Moselle » et « Transfrontalier a) Chiffre d’affaires externe 4 959 4 785 174
Rhin » (région Grand Est). b) Chiffre d’affaires
– Dossiers de consultation des entreprises (DCE) attendus au intragroupe 204 211 -7
second semestre 2025 : lots « Étoile de Reims » (région Grand a+b Chiffre d’affaires 5 163 4 996 167
Est), « Étoile de Lille littoral » (région Hauts-de-France), c) EBITDA externe 763 622 141
« Étoile de Rouen » (région Normandie) et « Paris Dijon Lyon »
d) Élimination des
(région Bourgogne-Franche-Comté). opérations internes (1) 21 26 -5
c+d EBITDA 783 647 136
EBITDA / Chiffre d'affaires 15,2% 13,0%
Investissements nets 377 297 80
Investissements tous
financements 375 342 33
(1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers
internes.
- - - -
Faits marquants
Grande vitesse France
– Malgré l’impact de travaux non prévus et celui des grèves du
mois de mai, les produits du trafic sont supérieurs aux
prévisions grâce à une demande soutenue, en particulier sur
les voyages professionnels.
Europe
– Eurostar Group poursuit la préparation du renouvellement de
sa flotte. Par rapport aux prévisions, l’activité est en retrait sur
les liaisons continentales, mais elle reste supérieure sur les
liaisons vers Londres.
– Ouigo España poursuit sa croissance mais est en retrait par
rapport aux prévisions, principalement du fait du décalage de
l’ouverture des routes Sud.




17 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Activités et résultats financiers RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ



Intercités 2.6 DIRECTION INDUSTRIELLE
– La dynamique commerciale favorable permet un
dépassement des produits du trafic par rapport aux prévisions.
– Le début d’année a été marqué par la création de la société
dédiée SNCF Voyageurs Océan (Nantes-Bordeaux et Nantes-
Lyon) et par la préparation de sa mise en exploitation au
service annuel 2027.
– Une opération de prolongation de la durée de vie du matériel
Corail est engagée afin de pallier le retard de livraison des
nouvelles rames Oxygène.
La Direction industrielle assure la coordination d’ensemble des
Résultats du premier semestre 2025
autres activités et métiers du groupe SNCF. Elle regroupe les
– Chiffre d’affaires activités Matériel, Traction, la production ferroviaire et la filiale
Le chiffre d’affaires de TGV - Intercités est en progression de Masteris. L’activité Matériel réalise notamment la rénovation et
167 M€ (+3,3%). Hors effets des conflits sociaux 2024 et 2025 maintenance lourde des matériels roulants du Groupe, la
et de la variation des taux de change, la hausse s’établit à chaîne d’approvisionnement des pièces pour l’ensemble des
146 M€ (+2,9%) ; cela s’explique notamment par la bonne technicentres de maintenance et une offre complète de
performance commerciale sur le marché domestique, prestations d’ingénierie de maintenance et d’essais.
soutenue notamment par la demande de la clientèle 1er 1er
professionnelle. Eurostar maintient son niveau de recettes semestre semestre
grâce à une croissance du trafic, tandis que Ouigo España en millions d'euros 2025 2024 Variation
poursuit sa montée en charge. a) Chiffre d’affaires externe 46 49 -3
– EBITDA b) Chiffre d’affaires
intragroupe 1 292 1 177 115
Par rapport à 2024, l’EBITDA progresse de 136 M€ ; hors effet
change et retraité des grèves 2024 et 2025, il croît de a+b Chiffre d’affaires 1 338 1 226 112
119 M€ ; cette évolution est principalement portée par les bons c) EBITDA externe 96 76 20
résultats de TGV et la baisse des charges d’énergie électrique. d) Élimination des
A contrario, Eurostar Group est impacté par la hausse des opérations internes (1) 17 16 1
péages et des coûts de personnel.
c+d EBITDA 114 92 22
– Investissements nets EBITDA / Chiffre d'affaires 8,5% 7,5%
Le volume des investissements tous financements (378 M€) Investissements nets 58 64 -6
progresse de 80 M€, en lien principalement avec une hausse
Investissements tous
des acquisitions de matériels roulants. financements 51 49 1
Perspectives du second semestre 2025 (1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers
Grande vitesse France internes.
- - - -
– Tendance estivale : une demande qui reste soutenue aux Faits marquants
mois de juillet et août.
Matériel
– Les niveaux d’activité budgétés pour la fin d’année
s’inscrivent dans la dynamique positive des premiers mois. – Projet OP’TER : cadence de dix rames produites par mois
atteinte en avril, avec des temps de traversée en nette
– La campagne d’essais du TGV M se poursuivra. amélioration grâce notamment aux plans d’actions déployés
Europe dans l’ensemble des technicentres industriels (sécurisation des
– La tendance est globalement favorable pour Eurostar Group, approvisionnements, optimisation des flux, amélioration des
mais l’activité reste sensible au contexte géopolitique et contrôles qualité).
macroéconomique. – Outils industriels : lancement d’études sur des projets
– Ouigo España, présente des perspectives encourageantes d’investissements permettant d’accroître les capacités de
avec une augmentation attendue du trafic (davantage d’allers- production et d’accueillir les prochains matériels (NAT).
retours vers le Sud dès septembre), un renforcement de son – Réparation de pièces : activité en hausse significative (+11%
positionnement sur le marché espagnol de la grande vitesse et par rapport à 2024, + 53% par rapport à 2022), réalisée à
un EBITDA positif attendu. footprint constant, traduisant un gain de performance.
Intercités – Stock : travaux menés pour optimiser le niveau de stock de
– La dynamique commerciale enclenchée au premier semestre pièces, sans affecter la production et la réalisation des projets
devrait se maintenir au second semestre. de rénovation.
– Des travaux de préparation à l’arrivée des premières rames – Ingénierie : admission des rames Regio2N PACA avec
Oxygène destinées à circuler sur les axes Paris - Clermont- ERTMS niveau 1, validation de l’éco-stationnement sur la série
Ferrand et Paris-Limoges-Toulouse, seront réalisés. Z2N (automoteurs transilien 2 niveaux), poursuite des travaux
sur la mise en place des télédiagnostics couplés à la
maintenance préventive (climatisation des RER NG).
– Plan de performance : nouveau plan lancé en 2024, avec des
résultats centrés sur les pièces (performance achats,
récupération de pièces, réparation). Poursuite de l’optimisation
des coûts des fonctions transverses.




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 18
RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ Activités et résultats financiers



Production ferroviaire 1er 1er
semestre semestre
– Satisfaction clients constante sur l’information voyageurs, et en millions d'euros 2025 2024 Variation
des plannings projets tenus (développement du télédiagnostic
a) Chiffre d’affaires externe 3 448 3 672 -225
notamment).
b) Chiffre d’affaires
Résultats du premier semestre 2025 intragroupe 82 86 -4
– Chiffre d’affaires a+b Chiffre d’affaires 3 530 3 759 -229
Le chiffre d’affaires 2025 de la Direction industrielle est en c) EBITDA externe 261 244 17
hausse de 112 M€, soit de 9,1% par rapport à 2024. La montée
d) Élimination des
en puissance des travaux industriels – en particulier du opérations internes (1) 7 9 -2
programme OP’TER de modernisation du matériel roulant pour
c+d EBITDA 268 253 16
le compte des régions - ainsi que la progression des
réparations et des ventes de pièces, expliquent l’essentiel de EBITDA / Chiffre d'affaires 7,6% 6,7%
la croissance de l’activité. Investissements nets 120 94 27
– EBITDA Investissements tous
financements 114 100 14
L’EBITDA de la Direction industrielle progresse 22 M€ entre
(1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers
2024 et 2025 grâce à l’amélioration de la performance internes.
industrielle notamment sur le programme OP’TER.
- - - -
Perspectives du second semestre 2025 Faits marquants
Matériel Un premier semestre marqué par le renouvellement de
– Poursuite du plan d’amélioration du programme OP’TER contrats défensifs majeurs en France et par l’intégration de
visant à réduire les temps de traversée et les heures de deux acquisitions au Canada et au Danemark.
production par rame. France
– Finalisation des premières études préparatoires au – Lille (défensif) : début du nouveau contrat en avril.
lancement des travaux d’investissements, pour optimiser et
accroître les capacités des sites, notamment sur des – Lyon (défensif) : début du nouveau contrat (lot bus) en
installations d’essais complémentaires et de réduction de janvier, fin du contrat modes lourds, transféré à RATP Dev.
goulets d’étranglement. – Grands urbains : début des nouveaux contrats d’Orléans et
– Réduction du niveau de stock de pièces, afin d’optimiser les de Besançon (défensifs).
besoins en trésorerie de SNCF Voyageurs. – Île-de-France : gain d’un lot Paris / Petite couronne, le lot 47
– Poursuite de l’accompagnement ingénierie pour la « Seine-Orly » (bus et tramway T9) et réouverture du service
fiabilisation du RER NG. UrbanLoop.
Traction International

– Travaux portant sur la formation, en vue d’améliorer les taux – Danemark : acquisition d’Anchersen A/S, activité intégrée en
de réussite aux examens de conduite. mai ; gain d’un contrat de bus dans le Jutland du Sud.
– Canada : intégration de Pacific Western Transportation à
2.7 KEOLIS partir de janvier ; consortium Cadence (incluant Keolis et SNCF
Voyageurs) retenu pour concevoir le futur TGV Alto.
– Royaume-Uni : début du nouveau contrat défensif de DLR
(métro automatique de Londres) en avril.
– Pays-Bas : mobilisation du contrat d’Utrecht (défensif) pour
un démarrage fin 2025 et cession des trains de Twente.
– Suède : renouvellement du principal contrat de bus de Keolis
à Stockholm.
– États-Unis : gain d’un contrat de bus dans la région de
Boston.
– Australie : transfert en décembre 2024 du contrat Yarra
Trams (tramway, Melbourne) au consortium John
Keolis est un opérateur de transport public de voyageurs et de Holland/Transdev.
services de mobilité présent dans treize pays. Son expertise Résultats du premier semestre 2025
s’étend à l’ensemble des modes de transport (train, bus, car,
métro, tramway, navette maritime ou fluviale, vélo) ainsi qu’à la
– Chiffre d’affaires
gestion du stationnement. Le chiffre d’affaires de l’exercice 2025 de Keolis est en baisse
de 229 M€ (-6,1%) par rapport à 2024. Il a été affecté par :
• Un effet périmètre pour +48 M€ (détail en point 1.2
Comparabilité des comptes).
• Un effet change pour -11 M€.
À périmètre et taux de change constants, le chiffre d’affaires
recul de 7,1% (-266 M€). Cette évolution s’explique à hauteur
de -245 M€ par la perte du contrat Yarra Trams en Australie.
– EBITDA
L’EBITDA de Keolis progresse de 16 M€ par rapport à
l’exercice précédent. Les bonnes performances observées en


19 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Activités et résultats financiers RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ



France (notamment dues aux négociations en Île-de-France) Résultats du premier semestre 2025
et sur les périmètres Effia et holding, sont en partie atténuées – Chiffre d’affaires
par l’effet de la perte du contrat australien Yarra Trams.
Le chiffre d’affaires 2025 de Geodis est en baisse de 137 M€
Perspectives du second semestre 2025 (-2,5%) par rapport à 2024. Il a été affecté par :
– Au second semestre, des attributions significatives sont • Un effet périmètre pour -4 M€ (détail en point 1.2
attendues : Comparabilité des comptes).
• En France : les réseaux de Rennes, de Tours et de Metz et • Un effet change pour -57 M€.
deux lots de bus intra-muros à Paris.
À périmètre et taux de change constants, le chiffre d’affaires
• À l’international : London Overground au Royaume-Uni est en baisse de 1,4% (-75 M€).
(train urbain et périurbain), Dublin (tramway) en Irlande,
Arnheim Nijmegen Foodvalley (bus) et Vechtdallijnen (train) • Contract Logistics (-124 M€) : ce résultat est affecté à
aux Pays-Bas, Movia A24 (bus) au Danemark, Gautrain hauteur de -38 M€ par un changement de qualification des
(train) en Afrique du Sud, Houston (bus) et Atlanta (PMR) aux contrats de transport management aux États-Unis (effet
États-Unis. neutre sur l’EBITDA) ; la faiblesse des volumes explique
l’essentiel de la baisse résiduelle.
– Keolis détiendra par ailleurs très prochainement 100% des
• Freight Forwarding +64 M€ (+3,4%) : tendance portée par
opérations australiennes à la suite du rachat des parts
un effet prix favorable jusqu'à fin avril, en léger
minoritaires (49%) de Downer dans la co-entreprise locale
ralentissement depuis.
(rachat signé le 1er juillet 2025, finalisation de la transaction
prévue fin 2025). – EBITDA
Le montant de l’EBITDA de Geodis recule de 54 M€. À
2.8 GEODIS
périmètre et taux de change constants, il se dégrade de 49 M€,
essentiellement dans les métiers Freight Forwarding (-29 M€)
et Contract Logistics (-15 M€).
Perspectives du second semestre 2025
Aucune amélioration macroéconomique réelle n’est prévue,
avec une pression continue sur les volumes, notamment pour
la distribution du dernier kilomètre en France et aux États-Unis,
et une volatilité des taux de fret. Les prévisions du prix du Brent
Geodis est un opérateur d’origine européenne à vocation ont été révisées significativement à la baisse par rapport aux
mondiale proposant des solutions de pilotage de tout ou partie hypothèses budgétaires, mais pourraient évoluer avec le
de la chaine logistique (commission de transport aérien et récent conflit au Moyen-Orient. La politique commerciale
maritime, transport routier, messagerie et logistique américaine augmente la volatilité des marchés mais pourrait
contractuelle). également offrir certaines opportunités pour soutenir nos
1er 1er clients dans la gestion de la complexité de leurs chaines
semestre semestre logistiques.
en millions d'euros 2025 2024 Variation
2.9 RAIL LOGISTICS EUROPE
a) Chiffre d’affaires externe 5 330 5 468 -138
b) Chiffre d’affaires
intragroupe 73 72 1
a+b Chiffre d’affaires 5 403 5 540 -137
c) EBITDA externe 532 586 -53
d) Élimination des
opérations internes (1) 3 3 -0
c+d EBITDA 535 589 -54
EBITDA / Chiffre d'affaires 9,9% 10,6%
Investissements nets 75 81 -6
Rail Logistics Europe (RLE) regroupe des activités
Investissements tous
financements 72 81 -9 d’entreprises ferroviaires de transport de marchandises,
(1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers d’opérateurs de transport combiné et de commissionnaires en
internes. Europe et dans le monde, à travers plusieurs entreprises :
- - - - Hexafret, Technis, Captrain, Combicargo, Forwardis et VIIA.
Faits marquants
Au premier semestre 2025, Geodis évolue dans un
environnement macroéconomique volatile et incertain,
accentué par les changements de politiques douanières aux
États-Unis et les tensions géopolitiques au Moyen-Orient.
Cette situation a accentué le ralentissement économique
mondial affectant les volumes transportés et a entrainé une
volatilité accrue des cours du dollar et des prix du pétrole.
Malgré ce contexte difficile, Geodis affiche une bonne
résistance et a su préserver ses marges grâce à une
dynamique commerciale soutenue, des actions sur la qualité
du revenu, la productivité et la maitrise des coûts.




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 20
RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ Activités et résultats financiers



1er 1er une évolution défavorable des volumes en France et en Italie
semestre semestre et à des pertes de contrats en Allemagne et en Belgique.
en millions d'euros 2025 2024 Variation
– EBITDA
a) Chiffre d’affaires externe 871 873 -2
L’EBITDA progresse de 19 M€ ; la hausse de 15 M€ en 2025
b) Chiffre d’affaires
intragroupe 41 44 -3
de l’aide complémentaire aux wagons isolés explique
l’essentiel de l’évolution.
a+b Chiffre d’affaires 912 917 -5
Perspectives du second semestre 2025
c) EBITDA externe 106 87 18
La tendance attendue au second semestre n’est pas très
d) Élimination des
différente de celle rencontrée au premier semestre en raison
opérations internes (1) 4 3 1
de l’environnement géopolitique et macroéconomique toujours
c+d EBITDA 110 91 19 marqué par les guerres en Ukraine et au Proche-Orient, et les
EBITDA / Chiffre d'affaires 12,0% 9,9% incertitudes pesant sur le commerce international et l’industrie
Investissements nets 36 37 -1 manufacturière européenne provoquées par la politique
américaine.
Investissements tous
financements 32 37 -4 Malgré ce contexte peu favorable, la demande de l’industrie
(1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers sidérurgique connait un léger rebond.
internes.
- - - - 2.10 SNCF IMMOBILIER
Faits marquants
Hexafret
Malgré un environnement macroéconomique défavorable,
affectant notamment les secteurs de la chimie, du BTP et de la
sidérurgie, l’activité est conforme à l’attendu sur les premiers
mois d’existence de cette nouvelle entreprise ferroviaire.
Technis
L’activité de maintenance de locomotives, nouvellement
constituée en société à part entière, connaît un début d’année
cohérent avec le plan de marche prévu.
Captrain
SNCF Immobilier est mandataire ou prestataire pour le compte
Dans un contexte macroéconomique européen morose, des autres métiers du groupe SNCF ; ses quatre missions
Captrain enregistre un recul de son chiffre d’affaires. Cette essentielles sont :
tendance demeure hétérogène selon les zones
géographiques : la bonne dynamique en Espagne et au – La gestion des parcs d’exploitation : optimisation du parc par
Portugal compense partiellement le retrait d’activité rencontré la mise en œuvre de schémas directeurs immobiliers,
en Allemagne, en France, en Italie et en Belgique. La rentabilité construction et rénovation de bâtiments et gestion locative.
se maintient globalement malgré des conditions d’activité – La valorisation des biens non utiles aux activités ferroviaires.
défavorables.
– L’environnement de travail des principaux immeubles
Forwardis tertiaires.
La dynamique commerciale reste solide, avec une croissance – La gestion du parc de logement au travers du groupe ICF
du chiffre d’affaires soutenue par les volumes, notamment Habitat, filiale de SA SNCF.
dans les secteurs de l’agroalimentaire, de la chimie et du
1er 1er
pétrole. Les trafics pour l’armée restent soutenus mais à un
semestre semestre
niveau inférieur à celui de 2024. en millions d'euros 2025 2024 Variation
Combicargo a) Chiffre d’affaires externe 9 43 -33
En dépit des grèves des dockers qui ont pénalisé l’activité en b) Chiffre d’affaires
début d’année 2025, Combicargo enregistre une croissance intragroupe 389 438 -49
soutenue de son chiffre d’affaires au premier semestre 2025 a+b Chiffre d’affaires 398 481 -83
comparé au premier semestre 2024, fortement affecté par la
crise en mer Rouge. c) EBITDA externe 76 96 -19

VIIA d) Élimination des
opérations internes (1) 1 1 0
VIIA affiche une bonne performance commerciale, portée par
c+d EBITDA 77 97 -19
la progression des volumes sur ses principales lignes. Les
projets de développement, notamment à Sète et à Mouguerre EBITDA / Chiffre d'affaires 19,4% 20,1%
se poursuivent. Investissements nets 12 15 -3
Malgré la reprise des trafics ferroviaires en vallée de la Investissements tous
Maurienne fin mars, l’autoroute ferroviaire alpine, coentreprise financements 11 21 -10
entre VIIA et Mercitalia reste à l’arrêt en l’absence de cadre (1) Notamment neutralisation du retraitement IFRS16 sur les loyers
contractuel entre les États français et italien permettant son internes.
redémarrage. - - - -
Résultats du premier semestre 2025 Faits marquants

– Chiffre d’affaires – Mise en œuvre effective du projet Ensemble Immobilier.
Déploiement de la nouvelle offre de services et des
Le chiffre d’affaires 2025 de Rail Logistics Europe est en baisse organisations territoriales et centrales pour les produire.
de 5 M€ (-0,6%) ; la croissance de toutes les activités est plus
que compensée par le recul de Captrain (-12 M€), confronté à


21 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Activités et résultats financiers RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ



– Poursuite des travaux de construction, de réhabilitation ou Le montant des cessions est en progression de 58 M€ par
visant à réduire la facture immobilière par la réduction des m2 rapport à 2024 ; les cessions de la période se composent
occupés. Accélération des opérations de réhabilitation visant à principalement de biens immobiliers et de matériels de
améliorer la performance énergétique des bâtiments. transport.
– Signature de la phase 3 de la cession des fonciers de la gare 3.2 Endettement net du groupe
marchandises de Marseille - Le Canet, soit 25 ha au total, pour
leur reconversion en parc. en millions d'euros 30/06/2025 31/12/2024 Évolution
Dette non courante 60 373 60 236 137
– Livraison de l’atelier Nice-Azur.
Créance non courante -30 726 -31 149 424
– Livraison de l’immeuble tertiaire 1pulsion à Toulouse et
emménagement de 980 collaborateurs de SNCF Voyageurs, Dette nette non
courante entrant dans
SNCF Réseau et SA SNCF.
le calcul de
– Signature en juin 2025 de la promesse de vente des l'endettement net 29 647 29 087 560
Cathédrales du rail à Saint-Denis. Dette courante 4 146 5 215 -1 069
– Lancement des travaux des lots 2, 5, 6 et 7 des Messageries Créance courante -9 860 -9 521 -338
à Paris 12e (Espaces Ferroviaires) : 205 logements sociaux et Dette nette courante
intermédiaires, 1 200 m² de commerces et services, une école entrant dans le calcul
et une crèche. de l'endettement net -5 713 -4 306 -1 407
– Livraison des nouveaux bâtiments pour les unités territoriales
de maintenance du réseau à Valenciennes (réduction des Endettement net 23 934 24 780 -847
surfaces de 7 700 m²) et à Hazebrouck. Endettement net /
– Livraison de la phase 2 des schémas directeurs 1 et 2 du EBITDA 3,2 3,6
technicentre industriel de Bischheim (atelier Sud). Gearing (Endettement
net / Fonds propres) 0,9 0,9
– Livraison de la mise en conformité des réseaux eaux - - - -
pluviales, incendie et assainissement du technicentre L’endettement net s’élève à 23 934 M€ au 30 juin 2025, soit un
Atlantique de Montrouge. gearing (Endettement net / Fonds propres) de 0,9, indicateur
Résultats du premier semestre 2025 stable par rapport à la dernière clôture annuelle. Le ratio
endettement net sur EBITDA s’établit à 3,2 au 30 juin 2025 (3,6
– Chiffre d’affaires au 31 décembre 2024).
Entre 2024 et 2025 le chiffre d’affaires de SNCF Immobilier est
La trésorerie nette du groupe SNCF s’élève à 6 290 M€ au
en baisse de 83 M€ soit -17,2%.
30 juin 2025 (5 622 M€ au 30 juin 2024). Elle est constituée de
– EBITDA la trésorerie et équivalents de trésorerie pour 7 173 M€
L’EBITDA s’établit à 77 M€ en 2025 contre 97 M€ en 2024. (6 862 M€ au 30 juin 2024) diminué des dettes de trésorerie et
trésorerie passive pour 883 M€ (1 240 M€ au 30 juin 2024).
Perspectives du second semestre 2025
Durant le premier semestre 2025, l’endettement net a été
– Signature des conventions de services immobiliers avec les affecté par les variations suivantes :
SA du Groupe.
Endettement net à l'ouverture 24 780
– Livraison du technicampus SNCF Voyageurs au Mans
(S2FIT). CAF -3 267
– Signature de la convention de cession de deux fonciers à Investissements nets 1 458
Arles dans le cadre de la requalification du quartier de la gare. Cessions -98
– Lancement du projet 50 Alsace à Paris 10e. Dividendes reçus des entreprises mises en
équivalence -16
– Installation des premiers bâtiments mobiles et modulables
Remboursement des obligations locatives et
TTU (toits temporaires urbains) à Stains. intérêts associés 555
– Livraison de bâtiments pour les unités territoriales de Opérations sur le périmètre 32
maintenance du réseau à Épinay, Albi et Annecy et extension Variation du BFR d'exploitation -858
des campus de formation SNCF Réseau de Bègles et Saint-
Dividendes versés 1 572
Priest.
Variation de juste valeur, coût amorti, écart de
3. Investissements et endettement net conversion -235
Variation du BFR d'impôt 22
3.1 Investissements Autres -10
1er 1er Endettement net à la clôture 23 934
semestre semestre
en millions d'euros 2025 2024 Évolution 3.3 Sources de financement et gestion de la dette
Investissements tous La dette non courante augmente de 137 M€ tandis que la dette
financements 4 883 5 042 -160 -3% courante recule de 1 069 M€.
Cessions 98 40 58 +147% Ces variations proviennent essentiellement :
Investissements – Du remboursement des emprunts obligataires et des
nets des cessions 4 784 5 002 -218 -4%
emprunts auprès des établissements de crédit pour
- - - - -
respectivement -1 249 M€ et -869 M€.
Le niveau des investissements tous financements, en
diminution de 160 M€ par rapport à 2024, s’établit en 2025 à – De nouveaux emprunts obligataires et emprunts auprès des
4 883 M€. Il est porté majoritairement par la régénération et le établissements de crédit pour respectivement +1 230 M€ et
développement du réseau ferroviaire national. +881 M€.


Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 22
RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ Activités et résultats financiers



– De la baisse des dettes de trésorerie pour -285 M€. 1er 1er
– De la variation de juste valeur pour -499 M€. semestre semestre
en millions d'euros 2025 2024 Variation
La créance non courante diminue de 424 M€ alors que la
créance courante progresse de 338 M€. Compensations
tarifaires régionales 11 12 -1
Ces variations proviennent essentiellement : Prestations de
– De la variation de juste valeur pour -302 M€. services pour les
autorités
– De la variation des dérivés de taux et change pour -158 M€. organisatrices
– De la hausse de la trésorerie et des équivalents de trésorerie (régions et Île-de-
France Mobilités) 4 383 4 030 353
pour +355 M€.
Tarifs sociaux 12 11 1
La dette à long terme du groupe SNCF est notée comme suit
par les principales agences de notation : Défense 77 79 -2
Police 11 11 1
Note long Date du
terme Perspective rapport Trains d'équilibre du
territoire (TET) 138 131 6
Standard & Poor's A+ négative 06/03/2025 Redevance d'accès
Moody's A1 stable 23/12/2024 Transilien, TER et
TET 1 295 1 221 73
Fitch Ratings AA- négative 28/04/2025
Total 5 926 5 495 431
3.4 Exposition du groupe aux risques de marché et - - - -
modalités d’utilisation des instruments financiers
La gestion des risques de marché fait l’objet d’un cadre 5.2 Subventions et concours publics reçus de l’État
général, approuvé par le conseil d’administration du Groupe. et des collectivités publiques
Les concours publics apportés au groupe par l’État et les
4. Prises de participation collectivités publiques sont présentés dans le tableau suivant :
Aucune prise de participation significative n’a été réalisée par 1er 1er
le groupe SNCF au cours du premier semestre 2025. semestre semestre
en millions d'euros 2025 2024 Variation
5. Relations financières avec l’État et les Subventions
collectivités locales d'exploitation 159 154 5
Encaissement sur
SNCF reçoit : actifs financiers de
concession 795 1 110 -315
– Des subventions au titre des investissements sur le réseau. Subventions
– Des commandes publiques de prestations de services d’investissement sur
(comme tout concessionnaire de service public ou fournisseur immobilisations
de l’État et des collectivités locales), dans un cadre législatif et corporelles et
incorporelles 2 572 2 926 -354
règlementaire de monopole.
Compensation
– Des subventions d’exploitation et d’investissement reçues tarifaire liée à l’activité
pour l’essentiel dans le cadre des activités Transilien, TER et fret 90 89 1
Intercités du groupe SNCF Voyageurs. Total 3 616 4 279 -663
5.1 Commandes publiques de prestations de
services Au titre des investissements sur le réseau, SNCF Réseau
reçoit des cofinancements de la part de partenaires publics et
Le tableau ci-dessous présente le chiffre d’affaires réalisé par privés. Les partenaires publics peuvent être différenciés selon
SNCF Voyageurs et ses filiales et par SNCF Réseau avec les qu’il s’agisse de l’Agence de financement des infrastructures
régions, Île-de-France Mobilités et l’État : de France (AFITF) ou des autres collectivités publiques.
SNCF Voyageurs et ses filiales dédiées TER et Keolis
perçoivent des subventions d’investissement sous la forme de
financement par des tiers, principalement des collectivités
territoriales, notamment pour le matériel roulant.
La compensation tarifaire liée à l’activité fret est destinée à
assurer la couverture du coût marginal des circulations de fret,
en complément des redevances versées par les entreprises de
fret.




23 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Activités et résultats financiers RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ




6. Volet social
6.1 Effectifs
Variation à
30/06/2025 31/12/2024 Variation périmètre constant
SNCF Réseau 57 763 57 394 +0,6% 368 +0,6% 368
SNCF Gares & Connexions 6 065 5 822 +4,2% 242 +4,2% 242
Transilien 14 156 14 374 -1,5% -218 -1,5% -218
TER 30 000 29 799 +0,7% 200 +0,7% 200
TGV - Intercités 24 399 23 687 +3,0% 712 +3,0% 712
Direction industrielle 13 227 12 569 +5,2% 657 +5,2% 657
Voyageurs autres 559 768 -27,3% -210 -27,3% -210
Keolis 67 393 72 955 -7,6% -5 562 -7,6% -5 562
Geodis 46 537 49 154 -5,3% -2 617 -5,3% -2 617
Rail Logistics Europe 9 180 9 431 -2,7% -251 -2,7% -251
SNCF Immobilier 1 709 1 680 +1,8% 29 +1,8% 29
Corporate 12 001 11 867 +1,1% 134 +1,1% 134
TOTAL 282 987 289 500 -2,2% -6 513 -2,2% -6 513


6.2 Principaux accords signés en 2025
Un accord collectif relatif à la mise en place d’un dispositif de
congé mobilité externe a été signé le 12 mai 2025 par SNCF
Holding. Cet accord fait suite à l’accord « Pilotage de l’Emploi
et Développement des Parcours Professionnels » (PEDPP) du
19 novembre 2024, qui offre un cadre commun aux sociétés
SNCF pour assurer la fluidité et l’équité des parcours
professionnels des salariés et pour faciliter leur accès à la
formation et leur mobilité interne, quels que soient leur métier
ou leur classe.
Sur ce premier semestre, SNCF, SNCF Voyageurs, SNCF
Optim’Services et SNCF Réseau ont par ailleurs signé un
avenant à leurs accords d’intéressement respectifs.




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 24
RAPPORT SEMESTRIEL D’ACTIVITÉ Enjeux et perspectives




Enjeux et perspectives

Lors du second semestre 2025, le Groupe poursuivra ses
efforts afin de faire face à une situation économique tendue et
sera particulièrement attentif à l’évolution du contexte macro-
économique. La direction veillera à préserver une structure
financière équilibrée tout en poursuivant ses
investissements d’avenir.
Les investissements seront encore soutenus en 2025, et
devraient approcher 11 Mds€ tous financements confondus.
Le Groupe poursuivra également ses recrutements à un
niveau élevé, à hauteur de 20 000 nouveaux collaborateurs
en France.




25 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Comptes consolidés
semestriels résumés
Compte de résultat consolidé 27 7.2 Variation du besoin en fonds de roulement
d’investissement 48
État du résultat net et des gains et pertes 7.3 Stocks et en-cours 48
comptabilisés directement en capitaux propres 28 7.4 Créances d’exploitation 48
État de situation financière consolidée 29 7.5 Dettes d’exploitation et autres comptes créditeurs 49
Tableau de variation des capitaux propres 8. Provisions 49
consolidés 30 8.1 Provisions pour risques environnementaux 50
État des flux de trésorerie consolidés 31 8.2 Provisions pour litiges et risques contractuels 50
8.3 Provisions pour risques fiscaux, sociaux et
Notes aux comptes consolidés semestriels douaniers 50
résumés 33
8.4 Provisions pour coûts de restructuration 50
1. Référentiel comptable 33 8.5 Autres provisions 50
1.1 Application des IFRS 33
9. Passifs éventuels 50
1.2 Méthodes d’évaluation spécifiques aux arrêtés
9.1 Aides présumées de l’État et du Conseil Général
intermédiaires 34
d’Ile-de-France 50
2. Fait marquant du premier semestre 2025 34 9.2 Résiliation du contrat de concession Gare du Nord 51
3. Événement postérieur à la clôture 34 9.3 Enquête de l'Autorité de la concurrence sur les
secteurs du transport ferroviaire et de la billetterie en
4. Information sectorielle 34 France 51
5. Performance de la période 37 9.4 Enquête de la Commission européenne sur les
mesures de soutien françaises en faveur de Fret SNCF 51
5.1 Chiffre d’affaires 37
5.2 Accords de concession de services 38 10. Engagements envers le personnel 52
5.3 Autres éléments 38 11. Capitaux et financements 52
6. Actifs immobilisés 39 11.1 Coût de l’endettement financier net 52
6.1 Écarts d’acquisition 39 11.2 Calcul de l’endettement financier net 53
6.2 Immobilisations incorporelles, corporelles et droits 11.3 Rapprochement avec les flux de trésorerie des
d’utilisation 40 activités de financement 55
6.3 Tests de valeur des actifs immobilisés 44 12. Capitaux propres 57
7. Variation du besoin en fonds de roulement 47 13. Relations avec les parties liées 57
7.1 Variation du besoin en fonds de roulement
opérationnel 47
14. Engagements hors bilan 57
15. Périmètre 59




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 26
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS




Compte de résultat consolidé

en millions d'euros Notes 30/06/2025 30/06/2024
Chiffre d'affaires 5.1 21 521 21 426
Achats et charges externes 5.3.1 -8 149 -8 409
Charges de personnel 5.3.2 -8 934 -9 038
Impôts et taxes -884 -905
Autres produits et charges opérationnels 64 49
EBITDA 3 617 3 121
Dotations aux amortissements 6.2.5 -2 155 -2 097
Variation nette des provisions 5.3.3 -62 -451
Résultat opérationnel courant 1 400 573
Résultat de cession d'actifs 6.2.6 34 14
Pertes de valeur 6.3 16 3
Résultat opérationnel 1 450 590
Quote-part de résultat net des entreprises mises en équivalence 17 7
Résultat opérationnel après quote-part de résultat net des entreprises mises en
équivalence 1 467 597
Coût financier net des avantages du personnel -76 -54
Coût de l'endettement financier net et autres 11.1 -372 -327
Résultat financier -448 -381
Résultat des activités ordinaires avant impôt 1 019 216
Impôt sur les résultats -53 -41
Résultat net des activités ordinaires 966 174
Résultat net d'impôt des activités abandonnées - -
Résultat net de la période 966 174
Résultat net - Part du groupe 950 143
Résultat net - Part des intérêts minoritaires 16 31


Les notes 1 à 15 font partie intégrante des comptes consolidés semestriels.




27 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS




État du résultat net et des gains
et pertes comptabilisés
directement en capitaux propres

en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024
Résultat net de la période 966 174
Variation des écarts de conversion -153 47
Impôts sur variation des écarts de conversion 0 0
Variation de juste valeur des couvertures de flux de trésorerie 285 21
Impôts sur variation de juste valeur des couvertures de flux de trésorerie 4 -1
Variation de juste valeur des coûts de couverture -18 24
Impôts sur variation de juste valeur des coûts de couverture 0 0
Quote-part dans les autres éléments du résultat global recyclables des entreprises mises en équivalence -1 1
Total des éléments qui seront reclassés (ou recyclables) ultérieurement en résultat net 119 92
Ecarts actuariels sur régimes d'avantages du personnel à prestations définies -66 83
Impôt sur écarts actuariels des régimes à prestations définies -0 -11
Variation de valeur des instruments de capitaux propres à la juste valeur par capitaux propres -10 0
Quote-part dans les autres éléments du résultat global non recyclables des entreprises mises en
0 -1
équivalence
Total des éléments qui ne seront pas reclassés (ou non recyclables) ultérieurement en résultat net -76 72
Total des gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres 43 164

Résultat net et gains et pertes comptabilisés directement en capitaux propres de la période 1 008 338
Dont part du Groupe (ou des propriétaires de la société mère) 1 006 283
Dont part des intérêts minoritaires (ou des participations ne donnant pas le contrôle) 2 55




Les notes 1 à 15 font partie intégrante des comptes consolidés semestriels.




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 28
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS




État de situation financière
consolidée

ACTIF CONSOLIDÉ
en millions d'euros Notes 30/06/2025 31/12/2024
Écarts d'acquisition 6.1 3 430 3 560
Immobilisations incorporelles 6.2.1 2 115 2 192
Immobilisations corporelles 6.2.2 54 777 55 280
Droits d'utilisation relatifs aux contrats de location 6.2.3.1 4 323 4 331
Actifs financiers non courants 11.2 32 525 32 886
Titres mis en équivalence 775 778
Impôts différés actifs 4 318 4 335
Actifs non courants 102 263 103 362
Stocks et en-cours 7.3 2 205 2 094
Créances d'exploitation 7.4 11 015 10 429
Actifs d'exploitation 13 220 12 523
Actifs financiers courants 11.2 2 989 2 885
Trésorerie et équivalents de trésorerie 7 173 6 862
Actifs courants 23 381 22 270
Actifs détenus en vue d'être cédés - -
Total de l'actif 125 643 125 631


PASSIF CONSOLIDÉ
en millions d'euros Notes 30/06/2025 31/12/2024
Capital 1 000 1 000
Réserves consolidées 24 890 24 847
Résultat Groupe 950 1 557
Capitaux propres - Part du Groupe 26 840 27 404
Capitaux propres - Part des intérêts minoritaires 12 18
Capitaux Propres totaux 26 852 27 422
Engagements envers le personnel non courants 10 2 753 2 581
Provisions non courantes 8 988 923
Passifs liés à des immobilisations données en concession 2 195 2 219
Passifs financiers non courants 11.2 62 624 61 979
Obligations locatives non courantes 6.2.3.2 3 417 3 442
Impôts différés passifs 215 219
Passifs non courants 72 193 71 363
Engagements envers le personnel courants 10 261 260
Provisions courantes 8 144 179
Dettes d'exploitation 7.5 20 548 19 319
Passifs d'exploitation 20 953 19 758
Passifs financiers courants 11.2 4 552 5 996
Obligations locatives courantes 6.2.3.2 1 093 1 092
Passifs courants 26 598 26 846
Passifs relatifs aux actifs détenus en vue d'être cédés - -
Total du passif et des capitaux propres 125 643 125 631

Les notes 1 à 15 font partie intégrante des comptes consolidés semestriels.




29 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS




Tableau de variation des capitaux
propres consolidés
Ecarts
actuariels Instruments
sur régimes Instruments de dettes à Participations
d'avantages de capitaux l'actif à la ne donnant
du à la juste Réserves juste valeur Résultats Capitaux pas le
Réserves personnel à valeur par de Couverture par accumulés propres contrôle Capitaux
liées au prestations capitaux conversion de flux de Coûts de capitaux et autres - Part du (intérêts Propres
en millions d'euros Capital capital définies propres groupe trésorerie couverture propres réserves Groupe minoritaires) totaux
Capitaux propres
publiés au 1 000 4 150 23 -74 -216 -206 89 0 22 787 27 552 77 27 629
01/01/2024
Résultat net de la
période
- - - - - - - - 143 143 31 174
Gains et pertes
comptabilisés
directement en - - 56 - 40 20 24 - 0 140 24 164
capitaux propres
Résultat net et
gains et pertes
comptabilisés - - 56 - 40 20 24 - 143 283 55 338
directement en
capitaux propres
Dividendes versés
(*) - - - - - - - - -1 710 -1 710 - -1 710
Dividendes des
filiales - - - - - - - - - - -14 -14
Variations de
périmètre, des
minoritaires et des
engagements de -0 - -0 - -0 0 - - -49 -49 -55 -104
rachat de
minoritaires (**)
Autres variations - - -0 - - 11 - - -2 8 -0 8
Capitaux propres
publiés au 1 000 4 150 79 -75 -176 -176 112 0 21 169 26 083 64 26 147
30/06/2024
Capitaux propres
publiés au 1 000 4 150 50 -73 -136 -509 172 0 22 749 27 404 18 27 422
31/12/2024
Résultat net de la
période - - - - - - - 950 950 16 966
Gains et pertes
comptabilisés
directement en - - -66 -10 -142 292 -17 0 -0 56 -14 42
capitaux propres
Résultat net et
gains et pertes
comptabilisés - - -66 -10 -142 292 -17 0 949 1 006 2 1 008
directement en
capitaux propres
Dividendes versés
(*) - - - - - - - - -1 561 -1 561 - -1 561
Dividendes des
filiales - - - - - - - - - - -13 -13
Variations de
périmètre, des
minoritaires et des
engagements de -0 - 0 - -5 0 - - -14 -19 5 -13
rachat de
minoritaires (**)
Autres variations - - -2 2 - 8 - - 2 10 -0 10
Capitaux propres
publiés au 1 000 4 150 -19 -81 -282 -209 155 1 22 126 26 840 12 26 852
30/06/2025

(*) Les dividendes versés correspondent aux versements réalisés au fonds de concours de l'État (voir note Capitaux propres).
(**) Dont principalement variation des engagements de rachat des minoritaires sur Eurostar Group et plus marginalement Keolis Downer Pty Ltd.



Les notes 1 à 15 font partie intégrante des comptes consolidés semestriels.




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 30
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS




État des flux de trésorerie
consolidés

en millions d'euros Notes 30/06/2025 30/06/2024
Résultat net de la période 966 174
Éliminations :
de la quote-part de résultat dans les entreprises associées -16 -7
de la charge (produit) d'impôt différé 10 -14
des amortissements, pertes de valeur et provisions 2 276 2 577
des profits / pertes de réévaluation (juste valeur) 67 77
des résultats de cession et des pertes et profits de dilution -37 -20
CAF après coût de l'endettement financier net et impôt 3 267 2 787
Éliminations :
de la charge (produit) d'impôt courant 43 56
du coût de l'endettement financier net hors variation de juste valeur 301 260
des produits de dividendes -4 -5
CAF avant coût de l'endettement financier net et impôt 3 606 3 099
Variation du BFR 7.1 858 609
Impôts (décaissés) encaissés -64 -93
Dividendes reçus 22 26
Flux de trésorerie liés aux activités opérationnelles 4 422 3 641
Acquisitions de filiales nettes de la trésorerie acquise 6.1 -30 5
Cessions de filiales nettes de la trésorerie cédée 2 -23
Acquisition d'immobilisations corporelles et incorporelles 6.2.4 -3 770 -3 716
Intérêts d'emprunts capitalisés 6.2.4 -44 -60
Cession d'immobilisations corporelles et incorporelles 98 40
Nouveaux actifs financiers de concession 5.2 -1 010 -1 124
Encaissement sur actifs financiers de concession 5.2 795 1 110
Encaissement des créances financières de location 1 1
Acquisitions de participations non consolidées ou mises en équivalence -0 -1
Variation des prêts et avances consentis 1 182
Variation des dépôts versés 58 -17
Subventions d'investissement reçues 6.2.2 2 572 2 926
Flux de trésorerie liés aux activités d'investissement -1 326 -678




31 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS




en millions d'euros Notes 30/06/2025 30/06/2024
Flux de trésorerie issus des opérations sur capitaux propres 0 -1
Emission d'emprunts 11.2 2 168 2 140
Remboursements d'emprunts nets des créances CDP - Caisse de la dette
11.2
publique -2 025 -4 067
Encaissements sur créances PPP - Partenariats publics privés 11.2 - 23
Décaissements sur dettes PPP - Partenariats publics privés 11.2 -1 -42
Intérêts financiers nets versés 11.2 -288 -297
Remboursements des obligations locatives 6.2.3.2 -561 -574
Intérêts payés sur obligations locatives 6.2.3.2 -104 -95
Dividendes payés à l'actionnaire du Groupe 12 -1 561 -1 710
Dividendes payés aux minoritaires -11 -8
Variation des dettes de trésorerie 11.2 -303 -422
Flux de trésorerie liés aux activités de financement -2 684 -5 054
Incidence de la variation des taux de change -40 7
Incidence des variations de juste valeur -3 -37
Variation de trésorerie 370 -2 121
Trésorerie d'ouverture 6 483 8 620
Trésorerie de clôture 6 853 6 498

Les notes 1 à 15 font partie intégrante des comptes consolidés semestriels.




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 32
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 1 Référentiel comptable

Notes aux comptes consolidés
semestriels résumés
Les notes 1 à 15 font partie intégrante des comptes consolidés semestriels.
Sauf indication contraire, les montants sont exprimés en millions d’euros. Le groupe ayant choisi de ne pas gérer les arrondis,
des écarts minimes peuvent apparaître de ce fait.

1. Référentiel comptable
En application du règlement européen 1606/2002 du 19 juillet 1.1 Application des IFRS
2002, les comptes consolidés du groupe SNCF sont établis
conformément au référentiel IFRS (International Financial Les principes comptables retenus pour l’élaboration des
Reporting Standards). comptes consolidés semestriels au 30 juin 2025 du Groupe
SNCF sont ceux retenus pour l'exercice clos au 31 décembre
Les termes « le Groupe SNCF », le « Groupe » et « SNCF » 2024 adaptés des nouvelles normes et interprétations
désignent l’ensemble constitué par les entités consolidées. adoptées par la Commission Européenne et applicables.
Le terme « SNCF SA » désigne la Société nationale SNCF Les comptes consolidés semestriels au 30 juin 2025, arrêtés
société anonyme au capital de 1 000 000 000 €, immatriculée par le conseil d’administration en date du 24 juillet 2025, sont
au registre du commerce et des sociétés de Bobigny sous le établis conformément à la norme IAS 34 « Information
numéro 552 049 447, dont le siège social est établi 2, place financière intermédiaire ». En conséquence, ils ne comportent
aux Etoiles, 93200 Saint-Denis, société mère du groupe pas toute l’information et les notes annexes requises par les
SNCF. IFRS pour l’établissement des comptes consolidés annuels
La Société a pour objet tant en France qu'à l'étranger, mais seulement une sélection de notes expliquant les
directement ou indirectement : événements significatifs de la période. Par conséquent ces
comptes consolidés semestriels doivent être lus conjointement
– d'assurer toute opération ou activité pouvant se rattacher aux avec les comptes consolidés de l’exercice 2024.
domaines du transport et de la mobilité des voyageurs ou des La base de préparation des comptes consolidés semestriels
marchandises, de l'infrastructure ferroviaire et des gares, y décrite dans les notes ci-après résulte en conséquence :
compris toute opération ou activité de distribution,
d'exploitation, d'installations de service, ou de gestion
– des normes et interprétations applicables de manière
obligatoire aux exercices ouverts avant le ou à compter du 1er
immobilière ;
janvier 2025 ;
– de veiller à ce que le groupe public unifié remplisse les – des options retenues et exemptions utilisées pour
missions de service public qui lui sont confiées par la loi, l'établissement des comptes de la période close au 30 juin
conformément à l'article L. 2101-1 du code des transports 2025. Les méthodes d’évaluation spécifiques aux arrêtés
– de veiller à la mise en oeuvre de la raison d'être du groupe intermédiaires sont décrites en note 1.2.
dans la formulation approuvée par l'assemblée générale.

1.1.1 Normes et interprétations applicables aux comptes consolidés annuels ouverts à compter du 1er janvier 2025
Les amendements aux normes et interprétations ainsi que les nouvelles normes publiées et applicables à compter du 1er janvier
2025 qui concernent plus particulièrement les comptes consolidés du Groupe sont les suivants :

Norme Description Impacts
ou résumée
interprétation
Amendements IAS21 Publication par l’IASB : 15 août 2023 Les activités du métier logistique
« Effet des variations Homologation par l’UE : règlement (UE) 2024-2862 du 12 du groupe SNCF (Geodis)
des cours des novembre 2024. peuvent générer des flux
monnaies étrangères » L’amendement précise le cours de conversion à retenir et les financiers libellés dans la devise
informations à fournir en cas de restriction sur la convertibilité d’un pays exerçant un contrôle
d’une devise étrangère pour la fin poursuivie par l’entité des changes sur certaines natures
(transfert de dividendes, paiement de biens ou de services…). de flux financiers. Il n’a toutefois
pas été identifié d’opération
suffisamment matérielle entrant
dans le champ de l’amendement
et de nature à nécessiter une
information spécifique au 30 juin
2025.

Le Groupe n’a pas appliqué par anticipation de normes et interprétations d’applications obligatoires à compter d’un exercice
postérieur au 31 décembre 2024 qu’elles soient ou non adoptées par la Commission Européenne.


33 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
2 Fait marquant du premier semestre 2025 COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS




1.1.2 Description des principes comptables retenus 4. Information sectorielle
Les principes comptables retenus sont décrits dans les notes 4.1.1 Détermination des secteurs présentés
concernées des comptes consolidés de l’exercice 2024. Ils
s’appliquent aux comptes consolidés semestriels à l’exception L’activité du groupe SNCF est organisée autour de cinq métiers
de ceux relatifs aux engagements envers le personnel et de et onze secteurs :
l’impôt qui suivent les méthodes d’évaluation spécifiques aux – Métier Gestionnaire d’Infrastructure composé de deux
arrêtés intermédiaires telles que décrites en note 1.2. secteurs :
1.2 Méthodes d’évaluation spécifiques aux arrêtés • SNCF Réseau dont les missions sont de commercialiser,
intermédiaires gérer, maintenir, moderniser et développer le réseau ferré
national. Ses clients sont les 48 entreprises ferroviaires
1.2.1 Engagements envers le personnel circulant sur le réseau ferré national et 19 autres entreprises
La provision nette relative aux avantages du personnel est (opérateurs de transport combiné, ports, etc.), qui
mise à jour sur la base des dernières évaluations actuarielles commandent des sillons qu’elles confient ensuite à
disponibles à la date de clôture de l’exercice précédent, sauf l’entreprise ferroviaire de leur choix. Ce secteur intègre les
pour les nouveaux engagements pris sur la période qui font filiales Sferis, Altametris, Eurailscout, SNCF Immoréseau,
l’objet d’une évaluation actuarielle à la date de clôture. Au 30 Terralpha et Leyfa Measurement.
juin 2025, une évaluation actuarielle avec revue complète des • SNCF Gares & Connexions est le spécialiste de la gare, de
hypothèses est néanmoins réalisée pour les entités SNCF qui la conception à l’exploitation en passant par la
sont les principales contributrices sur ce poste. commercialisation. Il intègre la SA SNCF Gares &
1.2.2 Impôts sur les résultats Connexions ainsi que ses filiales Arep, Retail & Connexions,
La charge d’impôt sur les résultats du semestre est calculée en Hubs & Connexions et Lagardère & Connexions.
appliquant au résultat comptable des sociétés intégrées avant – Métier Voyageurs composé de quatre secteurs
impôt, la meilleure estimation connue du taux effectif d’impôt • Transilien : activités de transport conventionnées
de l’exercice pour chaque entité fiscale, y compris l’impact de ferroviaire de proximité en Île-de-France.
la contribution exceptionnelle à l’impôt sur les sociétés au titre
de l’exercice 2025. • TER : activités de transport régional de voyageurs
Au 30 juin 2025, cette estimation conduit à constater un taux conventionné, ferroviaire et routier, y compris urbain et
effectif d’impôt de 0% au niveau du groupe d’intégration fiscale périurbain ainsi que les services complémentaires associés
en France et à ne pas faire évoluer les montants d’impôts (RITMx et SNCF Sud Mobilités Technologies). Ce secteur
différés reconnus. intègre les activités des filiales dédiées TER.
• TGV-Intercités : activités de transport de voyageurs porte-
à-porte en France et en Europe via la SA Voyageurs (TGV,
2. Fait marquant du premier semestre 2025 OUIgo, Intercites), des coopérations européennes (Alleo
avec la DB, Lyria avec les CFF, etc…) et ses filiales (Eurostar
Gain du projet du gouvernement canadien « Alto »
Group, Ouigo España…) et de distribution de produits liés au
SNCF Voyageurs et Keolis, avec les autres membres du voyage.
consortium Cadence, à savoir CDPQ Infra, AtkinsRéalis,
• Direction industrielle regroupe les activités Matériel,
Systra et Air Canada, ont été sélectionnés en février 2025 par
Traction, la production ferroviaire et la filiale Masteris. Elle
le gouvernement du Canada comme partenaire promoteur du
coordonne l’animation des métiers associés. L’activité
secteur privé dans le cadre du projet de train Alto entre Québec
Matériel réalise notamment la rénovation et maintenance
et Toronto. Ce projet, actuellement dans sa première phase
lourde des matériels roulants du Groupe, la chaîne
d’études, n’a pas d’impact significatif au 30/06/2025 pour le
d’approvisionnement des pièces pour l’ensemble des
groupe SNCF.
technicentres de maintenance et une offre complète de
3. Événement postérieur à la clôture prestations d’ingénierie de maintenance et d’essais.
– Keolis : en charge du transport public de voyageurs et de
Le gouvernement acte des investissements pour le
services de mobilités dans 13 pays. Son expertise s’étend à
ferroviaire
l’ensemble des modes de transport (train, bus, car, métro,
A l’issue des travaux de la conférence de financement des tramway, navette maritime ou fluviale, vélo) ainsi qu’à la
mobilités, Ambition France Transports, le ministère des gestion du stationnement.
transports a acté, dans le cadre d’une publication réalisée le 9
juillet 2025, de nouvelles ressources pour financer la
– Métier Marchandises & Logistique composé de deux
secteurs :
régénération et la modernisation du réseau ferroviaire
structurant. Ainsi, a notamment été annoncé un projet de loi • Geodis : opérateur européen à vocation mondiale
cadre de financement des infrastructures comprenant deux proposant des solutions de pilotage de tout ou partie de la
volets : chaine logistique (Global Freight Forwarding - aérien et
– Un volet principal qui fixera l’objectif d’1,5 Md€ maritime, Distribution & Express, European Road Transport,
d’investissements supplémentaires par an à partir de 2028 Global Contract Logistics).
pour le réseau ferroviaire, • Rail Logistics Europe: activités d’entreprises ferroviaires de
– Un volet « programmatique » qui définira les investissements transport de marchandises, d’opérateurs de transport
pour les années à venir à partir d’une liste de projets prioritaires combiné et de commissionnaires en Europe et dans le
établie par le Conseil d’orientation des infrastructures mandaté monde à travers plusieurs entreprises (Hexafret, Technis,
à cet effet. Captrain, Combicargo, Forwardis et VIIA).
– SNCF Immobilier agit comme mandataire ou prestataire
pour le compte des autres SA sur quatre missions essentielles
: la gestion des parcs d’exploitation (optimisation du parc avec
des schémas directeurs immobiliers, construction et rénovation


Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 34
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 4 Information sectorielle
de bâtiments et gestion locative), la valorisation des biens non décaissées, nettes des subventions d’investissements reçues,
utiles aux activités ferroviaires, la gestion de l’environnement des nouveaux actifs financiers de concessions nets des
de travail des principaux immeubles tertiaires et du parc de encaissements, et donc après impact de la variation du BFR
logement au travers du groupe ICF Habitat, filiale de SA SNCF. d’investissement.
Ces secteurs s’appuient sur des fonctions communes support – Les investissements tous financements constitués des
(Corporate) et d’autres activités prestataires du Groupe SNCF acquisitions d’immobilisations corporelles et incorporelles
(GIE SNCF Optim’services, activités de holding de SNCF brutes comptabilisées (y compris la production immobilisée et
Participations, SUGE) et certaines filiales opérationnelles qui les coûts de financement), ainsi que des nouveaux actifs
constituent le secteur « Autres ». financiers de concessions bruts
4.1.2 Indicateurs présentés – L’endettement financier net (EFN) est constitué de la
Les principaux indicateurs présentés pour chaque secteur sont somme des passifs financiers courants et non courants
les suivants : diminuée des actifs financiers courants et non courants,
lorsque ceux-ci sont issus de transactions portant, en
– Le chiffre d’affaires externe, excluant les transactions
substance, exclusivement sur des échanges de flux de
avec les autres secteurs du Groupe.
trésorerie : émission ou réception de trésorerie contre un
– Le chiffre d’affaires interne constitué des transactions remboursement ou une rémunération attendus en trésorerie.
entre les secteurs. Les méthodes comptables appliquées pour l’élaboration des
– L’EBITDA tel que défini par le groupe. données financières de chaque secteur sont celles retenues
– Les investissements nets constitués des acquisitions pour l’établissement des comptes consolidés. Le chiffre
d’immobilisations corporelles et incorporelles brutes (y compris d’affaires interne est éliminé sur une ligne « Inter secteurs »
la production immobilisée et les coûts de financement) afin de permettre une réconciliation avec les comptes
consolidés du Groupe



4.1.3 Information par secteur
30/06/2025

Chiffre Investis- Endet-
Chiffre d'affaires Charges Achats et Investis- sements tement
d'affaires intra- Chiffre de charges EBITDA sements tous financier
en millions d'euros externe groupe d'affaires personnel externes externe nets financements net
SNCF Réseau 1 613 2 479 4 092 -1 487 -549 1 224 424 2 695 18 811
SNCF Gares & Connexions 230 763 993 -179 -125 216 270 386 1 353
Éliminations intra-métier -181 -181
Gestionnaire d'infrastructure 1 843 3 061 4 903 -1 666 -674 1 440 694 3 081 20 164
Transilien 1 845 166 2 011 -484 -186 95 112 435 -197
TER 3 127 182 3 308 -1 023 -199 202 -37 676 -2 652
TGV - Intercités 4 959 204 5 163 -918 -1 241 763 377 375 1 374
Direction industrielle 46 1 292 1 338 -417 -248 96 58 51 595
Autres 8 397 405 -35 -257 24 -20 5 1 854
Éliminations intra-métier -1 796 -1 796
Voyageurs 9 985 444 10 429 -2 876 -2 131 1 180 490 1 541 974
Keolis 3 448 82 3 530 -2 093 -1 115 261 120 114 925
Geodis 5 330 73 5 403 -1 490 -3 296 532 75 72 2 024
Rail Logistics Europe 871 41 912 -322 -359 106 36 32 56
Autres 5 4 9 -3 -3 -8 -4 -4 -317
Éliminations intra-métier -11 -11
Marchandises & Logistique 6 205 107 6 312 -1 816 -3 659 630 115 108 1 763
SNCF Immobilier 9 389 398 -55 -195 76 12 11 19
Corporate 30 665 695 -428 -376 29 26 27 88
Éliminations inter-secteurs -6 735 -6 735

Total 21 521 - 21 521 -8 934 -8 149 3 617 1 458 4 883 23 934




35 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
4 Information sectorielle COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS


30/06/2024 31/12/2024

Chiffre Investis- Endet-
Chiffre d'affaires Charges Achats et Investis- sements tement
d'affaires intra- Chiffre de charges EBITDA sements tous financier
en millions d'euros externe groupe d'affaires personnel externes externe nets financements net
SNCF Réseau 1 449 2 480 3 929 -1 508 -633 887 274 2 696 19 568
SNCF Gares & Connexions 228 744 972 -169 -70 221 256 464 1 219
Éliminations intra-métier -248 -248
Gestionnaire d'infrastructure 1 677 2 976 4 653 -1 677 -703 1 109 530 3 160 20 787
Transilien 1 796 169 1 965 -472 -176 99 -134 655 -261
TER 3 028 168 3 196 -1 017 -210 177 -171 555 -2 084
TGV - Intercités 4 785 211 4 996 -886 -1 248 622 297 342 2 478
Direction industrielle 49 1 177 1 226 -398 -249 76 64 49 477
Autres 5 415 420 -31 -297 0 27 18 1 073
Éliminations intra-métier -1 702 -1 702
Voyageurs 9 662 438 10 101 -2 804 -2 182 973 84 1 619 1 683
Keolis 3 672 86 3 759 -2 202 -1 218 244 94 100 948
Geodis 5 468 72 5 540 -1 547 -3 338 586 81 81 2 015
Rail Logistics Europe 873 44 917 -339 -352 87 37 37 -14
Autres - - - - -0 2 - - -287
Éliminations intra-métier -10 -10
Marchandises & Logistique 6 341 106 6 447 -1 887 -3 690 675 118 117 1 714
SNCF Immobilier 43 438 481 -54 -257 96 15 21 13
Corporate 30 667 697 -414 -360 25 24 24 -366
Éliminations inter-secteurs -6 671 -6 671

Total 21 426 - 21 426 -9 038 -8 409 3 121 865 5 042 24 780

Conformément à la norme IFRS 8 (§33), les informations relatives aux zones géographiques ne sont pas fournies en raison de
leur indisponibilité.




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 36
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 5 Performance de la période
5. Performance de la période
5.1 Chiffre d’affaires
Le groupe SNCF tire ses produits des activités ordinaires de prestations de services rendues à un instant donné ou en continu
sur une certaine période, auprès de clients particuliers, publics ou privés, dans les principales lignes de services suivantes :


En millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 Variation Secteurs
Produits des activités ordinaires liés au transport de
voyageurs 4 417 4 259 158 TGV - Intercités
Produits des activités liés au transport de marchandises 4 708 4 810 -102 Métier Marchandises & Logistique
TGV - Intercités, Métier Marchandises &
Autres prestations annexes de transport 1 499 1 533 -34 Logistique
Rémunérations perçues des Autorités organisatrices de
transport au titre des activités conventionnées 8 461 8 577 -116 Transilien, TER, Keolis, Intercités
Redevances liées à la gestion du réseau ferroviaire 1 544 1 348 196 SNCF Réseau
Revenus tirés de la gestion des gares 230 228 2 SNCF Gares & Connexions
Métier Marchandises & Logistique, TGV
Revenus locatifs immobiliers (hors loyers tirés des gares) 38 41 -4 - Intercités, Corporate
Métier Marchandises & Logistique,
Revenus locatifs de matériel de transport 19 17 2 Transilien, TER, Keolis
Prestations d'entretien et de maintenance 104 99 4 Tous secteurs
Autres chiffre d'affaires 501 514 -13 Tous secteurs
Chiffre d'affaires par principales lignes de services 21 521 21 426 95
Clients du secteur public (collectivités publiques) 9 859 9 983 -124
Clients particuliers 4 571 4 398 173
Clients entreprises du secteur privé 7 091 7 045 45
Chiffre d'affaires par type de clients 21 521 21 426 95
Transfert immédiat ou n’excédant pas un jour 6 066 5 917 149
Transfert en continu sur une période n’excédant pas un an
(logistique, transport de marchandises et rémunérations
provenant des AO) 15 251 15 318 -66
Transfert en continu sur une période excédant un an
(activités immobilières, certaines activités de gestion de
gares...) 203 191 13
Chiffre d'affaires par rythme de reconnaissance 21 521 21 426 95




37 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
5 Performance de la période COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS


5.2 Accords de concession de services Intercités 45 M€, SNCF Voyageurs Sud Azur 24 M€, SNCF
Voyageurs Etoile d’Amiens 5 M€ et Keolis 14 M€.
Les accords de concession de services avec les autorités Dans les cas où ces investissements font l’objet de
organisatrices de transport ont les effets suivants sur les états subventions, ces dernières sont présentées au niveau de la
financiers consolidés du Groupe : ligne « encaissements sur actifs financiers de concession » et
viennent minorer l’actif financier de concession au bilan.
en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 Variation
Les investissements en bien de retour, nets des
Prestations avec les AO 7 424 7 487 -63 encaissements reçus des accords de concession de services
Recettes liées à la vente des résultent en un besoin de financement de 215 M€.
billets aux usagers 740 938 -198
Les passifs de concession à la clôture de l’exercice s’élèvent à
Prestations avec l’État en tant 1 153 M€.
qu’AO des Trains d’Équilibre du
Territoire 136 130 6 Ils incluent à hauteur de 977 M€ des passifs relatifs aux
Produits d’intérêt sur actifs subventions reçues d’avance par les activités TER et Transilien
financiers de concession 20 22 -2 dans le cadre notamment des opérations de renouvellement à
Effets sur le chiffre d’affaires mi-vie du matériel roulant du TER. Corrélativement, la
(*) 8 320 8 577 -257 trésorerie relative à ces avances de subvention a été perçue et
comptabilisée en trésorerie.
Nouveaux actifs financiers de Ils incluent également à hauteur de 94 M€ les passifs locatifs
concession -1 010 -1 124 114
IFRIC 12, c’est-à-dire les dettes vis-à-vis des loueurs, relatives
Encaissements sur actifs à des biens entrant dans le cadre des accords de concession,
financiers de concession 795 1 110 -315
qui trouvent leur contrepartie dans la créance de concession
Effets sur les flux de trésorerie reconnue vis-à-vis de l’AO.
liés aux activités
d’investissement -215 -14 -201 5.3 Autres éléments
(*) dont chiffre d'affaires Keolis 3 200 3 482 -282 5.3.1 Achats et charges externes
dont chiffre d'affaires SNCF Les achats, sous-traitance et autres charges externes se
Voyageurs et ses filiales 5 119 5 095 24
décomposent comme suit :
en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 Variation
en millions d'euros 30/06/2025 31/12/2024 Variation
Sous-traitance -3 365 -3 386 21
Valeur nette comptable des
immobilisations incorporelles de
concession 135 134 2
Péages Eurotunnel et autres -555 -502 -53
Energie de traction et
Actifs financiers de concession carburants -771 -871 101
non courants 1 456 1 383 73
Autres achats et charges
Actifs financiers de concession externes -3 459 -3 650 191
courant 301 225 76
Actifs financiers de concession 1 757 1 608 149 Achats et charges
externes -8 149 -8 409 260
Passifs financiers de concession
non courants 797 292 505
Le poste de sous-traitance concerne principalement la filiale
dont passifs locatifs non courants
IFRIC12 80 86 -6
GEODIS.
Passifs financiers de concession 5.3.2 Charges de personnel et effectifs
courant 356 740 -384
dont passifs locatifs courants
IFRIC12 14 11 3 Au 30 juin 2025, les charges de personnel et effectifs sont les
Passifs financiers de suivants :
concession 1 153 1 032 121
dont passifs locatifs IFRIC12 94 97 -3 en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 Variation
Salaires -8 652 -8 703 51
Les produits des prestations avec les autorités organisatrices Participation des
-22 -24 1
de transport (AO) correspondent aux contributions perçues par salariés
SNCF Voyageurs (TER, Transilien et Intercités), ses filiales Personnel détaché et
-259 -312 52
dédiées et Keolis dans le cadre de conventions de transport intérimaire
public. Charges de personnel -8 934 -9 038 104
Les produits de vente des billets directement aux voyageurs La ventilation des effectifs moyens par catégorie
concernent certaines conventions de transport de TER et socioprofessionnelle est la suivante.
Intercités.
Les produits d’intérêt sur actifs financiers de concession
Effectif moyen 30/06/2025 30/06/2024
enregistrent la rémunération du portage de l’actif financier de
concession. Cadres 66 326 65 984
Maîtrises 78 445 77 822
Les nouveaux décaissements sur actifs financiers de
concession présentés dans le tableau ci-dessus représentent Exécutions 138 216 143 288
les investissements en biens de retour réalisés dans le cadre Total 282 987 287 094
des activités conventionnées de transport de voyageurs de
Transilien 416 M€, TER (Direction régionales) 506 M€, Les effectifs incluent ceux des sociétés en intégration globale
et la quote-part des effectifs des entités conjointes. Le calcul
correspond à la moyenne arithmétique des effectifs à la fin de


Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 38
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 6 Actifs immobilisés
chaque trimestre de la période, en application du règlement En 2025, le montant de 6 M€ inscrit à la ligne « Acquisitions »
2016.09 du 2 décembre 2016. s'explique par l’impact de l’acquisition de l’entreprise Anchesen
par Keolis Danemark.
5.3.3 Variation des dotations nettes aux provisions
La ligne « Conversion » résulte principalement de la
Au 30 juin 2025, le poste Variation nette des provisions se réévaluation des écarts d’acquisition en fonction du taux de
décompose de la façon suivante : clôture appliqué au Royaume-Uni et aux États-Unis.
en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 L’impact des acquisitions sur le tableau de flux de trésorerie est
de -30 M€ au 30 juin 2025 contre +5 M€ au 30 juin 2024.
Dotations / reprises liées aux avantages En 2024, le poste « Acquisitions » intégrait l’impact de l’achat
-33 -459
du personnel (*)
de la filiale canadienne Keolis Alberta pour 47 M€ et une
Dotations / reprises liées aux provisions diminution de 22 M€ des écarts d’acquisition de ITS et
-29 7 Southern Companies, sociétés acquises en 2023, liée à la
pour risques et charges (**)
finalisation des travaux d’affectation des goodwill provisoires.
Variation nette des provisions -62 -451 À la clôture de la période, les écarts d’acquisition comptabilisés
(*) voir note Engagements envers le personnel par le groupe se répartissent de la manière suivante :
(**) voir note 8 - Provisions


Au 30 juin 2025, la variation nette relative aux avantages du En millions d'euros 30/06/2025 31/12/2024 Variation
personnel résulte essentiellement de la dotation aux provisions Keolis 680 683 -3
pour indemnités de cessations d’emploi (voir note 407
SNCF Voyageurs 419 -12
Engagements envers le personnel).
Au 30 juin 2024, la variation résultait principalement de la dont UGT Eurostar Group 407 419 -12
dotation de la provision de 758 M€ (coûts des droits acquis)
Marchandises &
relative à l’accord du 22 avril 2024 relatifs aux dispositifs Logistique 2 340 2 455 -115
d’accompagnement de fin de carrière et de la reprise de
dont UGT Geodis 2 303 2 419 -115
provision de 277 M€ relative aux cessations anticipées
d’activité résultant de l’accord de 2008, auquel l’accord du 22 dont Autres entreprises
avril 2024 se substitue. ferroviaires 36 36 -
SNCF Réseau 1 1 0
SNCF Gares & 1
6. Actifs immobilisés Connexions 1 0
Corporate SNCF 0 0 -
6.1 Écarts d’acquisition 3 430
Total 3 560 -130
L’évolution des écarts d’acquisition au cours de la période
s’explique de la manière suivante :
Valeur Valeur
En millions d'euros brute Dépréciation nette
Au 1er janvier 2024 3 804 -341 3 463
Acquisitions 24 - 24
Pertes de valeur - - -
Cessions -2 2 -1
Conversion 74 0 74
Autres variations -0 - -0
Au 31 décembre 2024 3 899 -339 3 560

Au 1er janvier 2025 3 899 -339 3 560
Acquisitions 6 - 6
Pertes de valeur - - -
Cessions - - -
Conversion -136 0 -135
Autres variations -0 - -0
30 juin 2025 3 769 -339 3 430




39 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
6 Actifs immobilisés COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS


6.2 Immobilisations incorporelles, corporelles et droits d’utilisation
6.2.1 Immobilisations incorporelles
30/06/2025 31/12/2024

Amortissement Amortissement
Notes Brut Net Brut Net
et dépréciation et dépréciation
En millions d'euros
Concessions, brevets, logiciels 3 486 -2 931 556 3 412 -2 841 571
Actifs incorporels de concession 5.2 208 -73 135 195 -61 134
Autres immobilisations incorporelles 2 568 -1 573 995 2 612 -1 557 1 055
Immobilisations incorporelles en cours 459 -31 429 461 -28 433

Total 6 722 -4 607 2 115 6 679 -4 487 2 192


L’évolution du poste s’explique de la manière suivante :

Actifs Autres Immobilisations
Concessions, incorporels de immobilisations incorporelles en
En millions d'euros brevets, logiciels concession incorporelles cours Total
Valeur nette comptable au 31/12/2023 588 99 1 081 354 2 122
Acquisitions et production immobilisée 33 - 22 321 377
Cessions -5 - -1 -1 -6
Amortissements et quote-part de subventions virée
-291 -23 -111 - -426
au résultat
Dépréciations/pertes de valeur 0 - -1 -11 -12
Variations de périmètre 0 - 25 -1 24
Ecarts de conversion 1 - 22 1 23
Mise en service 248 - 4 -252 -
Autres variations -3 57 15 21 90
Valeur nette comptable au 31/12/2024 571 134 1 055 433 2 192
Acquisitions et production immobilisée 9 - -2 129 137
Cessions -1 - -0 -0 -1
Amortissements et quote-part de subventions virée
-142 -12 -57 - -210
au résultat
Dépréciations/pertes de valeur - - -0 -3 -3
Variations de périmètre 0 - 3 - 3
Ecarts de conversion -1 - -24 -1 -26
Mises en service 106 - 3 -109 -
Autres variations 13 14 17 -21 23
Valeur nette comptable au 30/06/2025 556 135 995 429 2 115


6.2.2 Immobilisations corporelles
Les immobilisations corporelles se ventilent comme suit par catégories :
30/06/2025 31/12/2024
Amortissement Amortissement
En millions d'euros Brut et dépréciation Net Brut et dépréciation Net
Immeubles de placement 276 -20 256 276 -20 256
Terrains et constructions 32 725 -14 240 18 485 32 031 -13 835 18 196
Voies, terrassements, ouvrages d’art et passages à niveaux 74 712 -29 973 44 739 73 494 -29 226 44 268
Instal. technique, électrique, télécom. et de signalisation,
35 593 -19 398 16 195 35 224 -18 892 16 332
matériel, outillage, et autres immobilisations (ITMO et autres)
Matériel de transport 25 548 -18 479 7 070 25 679 -18 473 7 206
Immobilisations corporelles en cours 16 998 -20 16 978 16 072 -25 16 048
Total 185 853 -82 130 103 723 182 776 -80 470 102 306
Subventions d'investissement 59 626 -10 680 48 946 57 113 -10 086 47 026
Total 126 227 -71 450 54 777 125 663 -70 383 55 280




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 40
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 6 Actifs immobilisés
Les subventions d’investissement se décomposent de la façon suivante :


en millions d'euros 30/06/2025 31/12/2024
Subventions Gestionnaire d'infrastructure
Subventions sur immobilisations en cours hors projets de régénération 7 963 7 525
Subventions sur immobilisations en service hors projets de régénération (*) 28 348 28 203
Subventions sur immobilisations en service sur projets de régénération (*) 9 792 8 444
Subventions sur immobilisations en cours sur projets de régénération 1 489 1 515
Subventions autres secteurs
Autres subventions (*) 1 355 1 339
TOTAL 48 946 47 026
(*) Nettes de reprises


La variation du poste Subventions sur immobilisations en cours hors projets de régénération du secteur Gestionnaire
d’infrastructure se présente comme suit :


Montant Montant
Brut au Brut au
en millions d'euros 31/12/2024 Augmentations Mises en service Reclassements 30/06/2025
Subventions sur immobilisations en cours 7 525 1 177 -734 -5 7 963


La répartition des subventions d’investissement sur immobilisations en service du secteur Gestionnaire d’infrastructure se
présente de la façon suivante :
Voies,
terrassement,
ouvrages ITMO,
d'art et électrification,
Immobilisations Terrains et passages à télécom &
en millions d'euros incorporelles constructions niveaux autres Total
Valeur nette comptable au 31/12/2024 0 4 891 19 375 3 936 28 203
Mises en service de subventions sur l'exercice 0 153 527 53 734
Cessions/Mises au Rebut 0 0 4 0 4
Quote part de subventions virée au résultat 0 -167 -240 -186 -594
Valeur nette comptable au 30/06/2025 0 4 877 19 666 3 804 28 347


Les flux des subventions d’investissement reçues se décomposent comme suit :
30/06/2025 31/12/2024 Les appels de subventions de la période au titre des projets
en millions d'euros
d’installations fixes et des projets d’infrastructure ferroviaires
Appels de subventions 2 597 4 226 (de développement et de régénération) s’élèvent à 2 707M€.
Variation des créances sur Les appels de subventions au titre des projets relatifs au
-26 1 383
subventions matériel ferroviaire s’élèvent à -110M€.
Subventions d'investissement
2 572 5 609
reçues




41 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
6 Actifs immobilisés COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS


L’évolution du poste Immobilisations corporelles, y compris subventions d’investissement, s’explique de la manière suivante :
Instal.
technique,
électrique,
télécom et de
Voies, signalisation,
terras- matériel,
sements, outillage et
ouvrages autres immo- Immo-
Immeubles Terrains et d’art et bilisations Matériel bilisations Subventions
de construc- passages à (ITMO et de corporelles d'investis- Total net de
En millions d'euros placement tions niveaux autres) transport en cours sement (*) subvention
Valeur nette
comptable au 256 16 140 39 218 15 645 7 321 20 170 -44 550 54 201
31/12/2023
Acquisitions et
- 12 - 141 114 7 781 -4 227 3 821
Production immobilisée
Cessions - -31 2 -32 -17 -3 16 -64

Amortissements et
quote-part de
- -846 -1 455 -1 295 -784 - 1 601 -2 779
subventions virée au
résultat
Dépréciations/pertes de
- 6 - 1 41 -0 - 48
valeur
Variation de périmètre - -15 - 1 21 10 13 30
Ecarts de conversion - 3 - 9 34 4 0 49
Mises en service - 2 961 6 699 1 915 420 -11 995 - -
Autres variations - -33 -196 -53 56 81 119 -27
Valeur nette
comptable au 256 18 196 44 268 16 332 7 206 16 048 -47 026 55 280
31/12/2024
Acquisitions et
- 17 - 53 21 3 644 -2 597 1 138
Production immobilisée
Cessions - -11 1 -1 -32 -40 2 -81
Amortissements et
quote-part de
- -443 -748 -644 -401 - 841 -1 395
subventions virée au
résultat
Dépréciations/pertes de
- -1 - -2 11 -1 - 7
valeur
Variation de périmètre - 15 - 0 22 -0 -0 38
Ecarts de conversion - -4 - -19 -26 -2 0 -52
Mises en service - 683 1 218 431 74 -2 405 - 0
Autres variations - 31 -0 46 196 -266 -166 -159
Valeur nette
comptable au 256 18 485 44 739 16 195 7 070 16 978 -48 946 54 777
30/06/2025
(*) y compris subventions d'investissement sur immobilisations en cours
La variation des différentes rubriques d’immobilisations corporelles résulte notamment des acquisitions d’immobilisations et de la
production immobilisée de l’exercice pour 3 736 M€ (cf. note 6.2.4).




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 42
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 6 Actifs immobilisés
6.2.3 Contrats de location
6.2.3.1 Droits d’utilisation
Les droits d’utilisation se ventilent comme suit par catégories :


30/06/2025 31/12/2024


Amortissements et Amortissements
En millions d'euros Brut dépréciations Net Brut et dépréciations Net
Terrains et constructions 5 036 -2 544 2 492 5 032 -2 537 2 495
Matériel de transport 3 466 -1 880 1 586 3 140 -1 596 1 545
Autres 443 -199 244 496 -205 291
Total 8 945 -4 623 4 323 8 668 -4 337 4 331

Les contrats de location correspondent principalement à des locations de bâtiments (entrepôts, boutiques, bureaux…), des
contrats liés au matériel de transport ferroviaire et routier (bus, rames de train, locomotives, voitures…), et des contrats de
locations significatifs de matériels techniques utilisés dans le cycle d’exploitation.
L’évolution du poste, s’explique de la manière suivante :
Terrains et Matériel de
En millions d'euros constructions transport Autres Total
Valeur nette comptable au 31/12/2023 2 443 1 445 314 4 202
Nouveaux contrats de location 548 436 88 1 071
Résiliations et fins de contrats -75 -20 -26 -120
Dotations aux amortissements -641 -451 -96 -1 188
Pertes de valeur -12 3 1 -7
Variations de périmètre 4 -0 -0 4
Autres variations (modifications de contrats, réévaluations
d'hypothèses, écarts de conversion…) 229 131 9 369
Valeur nette comptable au 31/12/2024 2 495 1 545 291 4 331
Nouveaux contrats de location 353 266 16 636
Résiliations et fins de contrats -19 -7 0 -26
Dotations aux amortissements -316 -214 -43 -573
Pertes de valeur 12 - 0 12
Variations de périmètre -0 -0 - -0
Autres variations (modifications de contrats,réévaluations
d'hypothèses, écarts de conversion…) -33 -3 -20 -57
Valeur nette comptable au 30/06/2025 2 492 1 586 244 4 323
Les nouveaux contrats de la période concernent essentiellement le périmètre Geodis (353 M€). Il s’agit essentiellement de
nouveaux sites de logistique contractuelle.
Le détail des dotations aux amortissements comptabilisées en résultat est donné en note 6.2.5.




43 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
6 Actifs immobilisés COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS


6.2.3.2 Obligations locatives En millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 Variation

Les obligations locatives comptabilisées en contrepartie des Dotations aux
droits d’utilisation présentent l’évolution suivante : amortissements -
Immobilisations
incorporelles
-210 -209 -2
en millions d'euros 30/06/2025 Dotations aux
Au 1er janvier 4 534 amortissements -
Immobilisations corporelles -2 236 -2 107 -130
Nouveaux contrats 636
Remboursements -561 Dotations aux
Intérêts capitalisés amortissements -
109
Droits d'utilisation -573 -574 1
Intérêts payés -104
Variations de périmètre Subventions reprises en
-70
résultat 841 768 73
Autres variations (réévaluation des Reprise des passifs liés à
loyers ou de la durée des contrats, -35 des immobilisations
variation des taux de change, autres…) données en concession 24 24 -
Au 30 juin (*) 4 510 Dotations aux
amortissements -2 155 -2 097 -58
(*) Dont obligations locatives non courantes 3 417
Dont obligations locatives courantes 1 093
6.2.6 Résultat de cession d’actifs
Le montant total des sorties de trésorerie au titre des contrats Les cessions d’actifs ont eu les impacts suivants en résultat :
de location s’établit à 664 M€ (dont 561 M€ de remboursement
de capital et 104 M€ de paiements d’intérêts).
En millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 Variation
6.2.4 Investissements
Cession d'actifs incorporels -1 -1 0
Les flux d’investissement liés aux acquisitions
d’immobilisations corporelles et incorporelles se décomposent Cession d'actifs corporels 34 11 23
comme suit : Cession des droits
d'utilisation 0 0 0
En millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024
Immobilisations incorporelles -137 -155 Cession d'actifs
financiers (*) - 4 -4
Immobilisations corporelles -3 692 -3 703
Résultat de cession
Intérêts d'emprunts capitalisés -44 -60
d'actifs 34 14 20
Total acquisitions -3 872 -3 918 (*) y compris impact des cessions de titres d'entités préalablement
Variation BFR d'investissement 59 142 consolidées par intégration globale et mises en équivalence.

Flux d'investissement corporels et
incorporels -3 814 -3 776 Le résultat de cession d’actifs du premier semestre concerne
essentiellement les cessions de matériels roulants de
SNCF Réseau, Rail Logistics Europe et Keolis.
Les investissements au titre des biens corporels et incorporels
de l'exercice concernent essentiellement :
– les infrastructures ferroviaires pour un montant de 2 638 M€,
dont 44 M€ d’intérêts d’emprunts capitalisés. Il s’agit 6.3 Tests de valeur des actifs immobilisés
d’investissements réalisés pour la régénération du réseau
Les impacts au compte de résultat sont les suivants :
(renouvellements de voies, déploiement de la fibre optique,
signalisation et Commande Centralisé du Réseau), la mise en
conformité du réseau et pour les projets de développement en en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 Variation
cours (EOLE, CDG Express, projets régionaux de Immobilisations
développement) ; corporelles et
incorporelles 4 -2 6
– des investissements réalisés par SNCF Gares & Connexions Autres 12 4 8
à hauteur de 372 M€, relatifs notamment à la modernisation et
la mise en accessibilité des gares, aux projets régionaux de Pertes de valeur 16 3 14
développement financés par le contrat Plan-État-Région
(CPER) et au projet EOLE ; Éléments de contexte
– l’acquisition et la rénovation de matériel ferroviaire et routier Au 30 juin 2025, des analyses ont été conduites concernant
pour un total de 361 M€ (dont TGV du futur, TGV UFC, rames l’évolution de l’actif net, des paramètres macroéconomiques
Eurostar, wagons, transconteneurs, conteneurs, rénovations (évolution des taux d’actualisation et des taux de croissance à
de TGV et automotrices électriques). long terme) et la réalisation effective des trajectoires
financières des principales UGT, afin de rechercher
d’éventuels faits et circonstances susceptibles de déclencher
6.2.5 Dotations aux amortissements la réalisation d’un test de valeur.
Le passif relatif aux immobilisations données en concession Il ressort de cet examen qu’aucune UGT ne présente d’indice
s’élève à 2 195 M€ au 30 juin 2025 contre 2 219 M€ au 31 de variation de valeur.
décembre 2024. Pour rappel, les UGT Geodis, Keolis et Eurostar Group
Les dotations aux amortissements se détaillent de la façon réalisent un test de valeur annuel en présence d’écarts
suivante : d’acquisition significatifs.


Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 44
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 6 Actifs immobilisés
2024, intégrant notamment le nouveau projet de tarification des
prestations minimales pour le cycle pluriannuel 2024-2026, ont
6.3.1 UGT significatives présentant des dépréciations été adoptées par le Conseil d’administration en septembre
2024, après réception de l’avis conforme de l’ART. Cette
6.3.1.1 UGT Infrastructure nouvelle tarification a un impact non significatif sur le chiffre
d’affaires de SNCF Réseau. Le Conseil d’État avait annulé la
Le test de valeur sur les actifs de l’UGT Infrastructure, réalisé
tarification 2024-26 sur des motifs de transparence et de
dans le cadre de la clôture au 31 décembre 2015, avait conduit
procédure qui n’apparaissent plus dans les nouvelles requêtes
à les déprécier de 9,6 Milliards€ sur la base d’une trajectoire
sommaires déposées en novembre par 7 régions. SNCF
financière approuvée par le Conseil d’administration de SNCF
Réseau travaille actuellement sur les éléments de réponse. Sur
Réseau le 9 mars 2015, qui considérait alors que la trajectoire
la période 2027-2032, (i) le conventionné est indexé sur la base
financière ainsi élaborée représentait la meilleure estimation
du même taux que le contrat de performance (+3,6% par an)
des perspectives d’activité pour les 15 ans à venir.
afin de tenir compte d’un rattrapage de la couverture du coût
L’adoption le 14 juin 2018 de la loi d’habilitation pour un
complet sur la période et (ii) l’Open-Access et le fret sont
nouveau pacte ferroviaire, de même que diverses déclarations
indexés sur la base des hypothèses d’inflation du Groupe (en
du gouvernement, concernant notamment une évolution des
moyenne 2%/an).
modalités d’indexation des péages de SNCF Réseau, avaient
Concernant le niveau de performance :
constitué de nouveaux indices de variation de valeur. Dans le
cadre de l’arrêté des comptes semestriels 2018, sur la base – L’objectif de performance est confirmé avec un niveau annuel
des informations issues du cadre de référence de la trajectoire de performance permettant d’atteindre une réduction des
économique et financière du Groupe Public Ferroviaire et de charges d’exploitation d’un montant de 1,5 Md€ en cumul entre
sa déclinaison pour SNCF Réseau présentée pour information 2017 et 2026 impliquant toutes les dimensions de l’entreprise
au Conseil d’administration du 25 juillet 2018, le test de valeur (notamment conception et optimisation des achats,
réalisé avait conduit à la comptabilisation d’une dépréciation optimisation des fonctions support.). Cette performance
complémentaire de 3,4 Milliards€. contribue à atteindre un taux de rentabilité normative 44%
Depuis cette dernière dépréciation, la valeur recouvrable issue (Ebitda/CA) en 2032, tel que pris en compte dans le calcul de
des différents tests réalisés a toujours été proche de la valeur la valeur terminale.
comptable. Concernant le niveau d’investissements :
Au 31 décembre 2024, le test de valeur reposait sur une – L’accélération de la régénération / modernisation a été prise
trajectoire financière issue (i) du plan stratégique 2023-2032 en compte, financée sur 2025-2027 par des dotations
qui est la dernière validée par le conseil d'administration (en complémentaires au fonds de concours. L’ambition d’un
septembre 2023), ainsi que (ii) du budget 2025 validé par le complément de régénération et de modernisation à 1,5
conseil d’administration de SNCF Réseau du 11 décembre Milliard€ est maintenue à partir de 2028. Ce complément serait
2024. Cependant, afin de préparer la revoyure du contrat de intégralement financé, par le biais du fonds de concours (0,5
performance, une actualisation de cette trajectoire financière Md€) et par des financements externes prévus à 1 Md€ par an
avait été travaillée en 2024, qui a fait l'objet d'échanges avec à partir de 2028.
le Groupe et l'État. Concernant les concours publics :
Du fait du contexte politique français durant le second semestre – La chronique des montants des subventions
2024 puis de la conférence de financement au 1er semestre d’investissement de régénération (issues de l’affectation par
2025, cette trajectoire n'a pas pu être validée par les instances l’État de tout ou partie des dividendes perçus de la société
de gouvernance. Les travaux devraient reprendre après la nationale SNCF SA sur le résultat de ses filiales et complétés
clôture de la conférence de financement pour une validation en le cas échéant par la rétrocession d’une quote-part de produit
fin d'année 2025. de l’intégration fiscale du Groupe Public Unifié) est basée sur
L’actualisation de la trajectoire financière intègre les impacts la trajectoire économique et financière du Groupe SNCF et sur
de la crise inflationniste sur l’augmentation des coûts constatés sa capacité distributive, ainsi que sur l’obtention d’autres
en 2023 et 2024 notamment sur la masse salariale, financements externes destinés à soutenir l’accélération de la
augmentation qui se répercute sur les années ultérieures. A régénération et modernisation du réseau.
partir de 2025, SNCF Réseau a pour forte ambition de revenir Le cash-flow libre reste positif entre 2025 et 2027 et son niveau
à des trajectoires de coûts maitrisés. La trajectoire des rejoint au-delà l’objectif du plan stratégique.
circulations se rapproche progressivement de la trajectoire du Les autres éléments méthodologiques retenus dans le calcul
plan stratégique. de la valeur recouvrable au 31 décembre 2024 sont rappelés
Les hypothèses clés retenues dans la trajectoire financière ci-après :
sous-tendant le test au 31 décembre 2024 concernent le – S’agissant de la concession SEA, les flux prévisionnels
niveau des péages, le niveau de performance, le niveau des retenus tiennent compte de la reprise de l’exploitation de la
investissements, ainsi que les concours publics. ligne à l’issue de la phase d’exploitation par le concessionnaire,
Concernant le niveau des péages : soit à compter de 2061 ; l’actualisation des données connues
– Les nouveaux entrants connaissent des reports en début de (WACC, inflation), et l’application d’une décote sur les flux
période, principalement en raison des délais de livraison de futurs correspondant au caractère incertain de ces projections
matériel. Le marché du fret ferroviaire se redresse. Le niveau lointaines ne font pas varier la valeur normative calculée
de trafic (toutes activités confondues) revient progressivement historiquement dans les cash-flows.
au niveau du plan stratégique. – Les flux de trésorerie futurs ont été actualisés à un taux
– Les hypothèses de tarification du plan stratégique 2023-2032 compris dans une fourchette de 5,3% à 6%.
sont maintenues. La tarification relative à l’utilisation de – L’utilisation d’un taux de WACC proche du taux plancher issu
l’infrastructure du réseau ferré national pour les horaires de du rapport d’évaluation de l’expert externe (5,4%) est éclairée
service 2024 à 2026, validée par l’ART, avait fait l’objet d’un par les éléments de contexte suivants :
recours formé par 9 régions devant le Conseil d’État. Dans une o Une actualisation de la trajectoire financière du plan
décision du 5 mars 2024, le Conseil d’État a prononcé stratégique approuvé par le groupe fin 2023 ;
l’annulation des dispositions tarifaires du DRR pour l’HDS o La prise en compte de la hausse des investissements de
2024, publiées par SNCF Réseau le 9 décembre 2022. La date régénération et modernisation pour atteindre
d’effet de cette annulation avait été fixée au 1er octobre 2024. progressivement une enveloppe de 4,5 Milliards€, niveau
Des nouvelles dispositions tarifaires pour le DRR de l’HDS


45 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
6 Actifs immobilisés COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS


qui permet de préserver le réseau structurant selon un La valeur nette comptable des actifs de l’UGT Infrastructure
audit indépendant. s’élève au 30 juin 2025 à 35,9 Mds€ versus 36,4 Mds € au 31
– La valeur terminale, qui représente 90% de la valeur décembre 2024. Ces actifs recouvrent les lignes en service
recouvrable, est calculée en projetant à l’infini avec un taux de ainsi que les travaux de régénération en cours. Les autres
croissance à long terme de 1,8%. immobilisations en cours (1,6 Mds€ au 30 juin 2025 comme au
31 décembre 2024) concernent des investissements de
Mise à jour au 30 juin 2025 : capacité en cours de développement dont la valeur est
La référence est toujours la trajectoire financière travaillée en analysée distinctement dans le cadre d’une revue spécifique.
2024 afin de préparer la revoyure du contrat de performance, Les analyses de sensibilité réalisées dans le cadre du test au
sur la base d’une actualisation du plan stratégique 2023-2032 31 décembre 2024 ressortent de la façon suivante :
et du budget 2025.
L'évolution des principales hypothèses du dernier test de 2024
valeur ne font globalement pas ressortir d'indice montrant que
Secteur SNCF Réseau
les actifs de l’UGT infrastructure aient pu perdre ou reprendre
de la valeur au 30 juin 2025. UGT Infrastructure
La tarification relative à l’utilisation de l’infrastructure du réseau VNC des actifs 36,4 Md€
ferré national pour les horaires de service 2024 à 2026 avait
Base retenue pour la valeur recouvrable Valeur d'utilité
fait l’objet d’un recours de 9 régions. Par décision du 5 mars
2024, le Conseil d’État a annulé cette décision avec effet Source retenue (1)
rétroactif, sans pour autant remettre en cause les fondements Taux d'actualisation 5,3% - 6,0 %
retenus. SNCF Réseau a repris sa tarification et l’a publiée en
Taux de croissance long terme 1,8%
septembre 2024.
7 régions ont depuis lors présenté en novembre 2024 un
nouveau recours sur la tarification adoptée en septembre 2024
à la suite de l’annulation par le Conseil d’État de sa première (1) Actualisation de la trajectoire financière du plan stratégique
version. Les arguments sont proches de ceux développés lors 2023-2032, ajustée du budget 2025 validé par le conseil
d'administration de SNCF Réseau du 11 décembre 2024. Une
de la première procédure. SNCF Réseau a déposé son premier revoyure du contrat de performance est prévue en 2025.
mémoire en défense dans ce dossier au premier semestre
2025. La décision définitive est attendu en fin d’année 2025.
Il n’est pas attendu d’impacts significatifs de ce recours sur le
chiffre d’affaires de SNCF Réseau. – Une variation de ± 10 points de base du taux d’actualisation
Sur le premier semestre, l’EBITDA est supérieur de 110 M€ au représenterait une variation de -/+1,1 Md€ de valeur
budget avec des redevances globalement en ligne et des recouvrable.
charges opérationnelles inférieures à la prévision, néanmoins – Une variation de ± 10 points de base du taux de croissance
avec des régularisations attendues sur les cotisations sociales à l’infini entraînerait une variation de + 0,9 Md€.
(T1, et moindre allègement de charges sur les bas salaires) sur – Une variation de ± 100 M€ de dépenses nettes de
le second semestre. Le cash-flow libre affiche une avance régénération annuelles représenterait une variation de ± 1,4
temporaire par rapport au budget sans remise en cause de la Mds € de la valeur recouvrable. Cette valeur est fournie à titre
prévision annuelle. indicatif car, au-delà d’un certain seuil, l’impact de l’évolution
Il a été acté que l’actualisation du contrat sur la période 2023- des dépenses de renouvellement sur la valeur recouvrable des
2032 intègrerait les éléments suivants : actifs n’est pas linéaire et ces impacts peuvent être significatifs
– Un bilan des indicateurs contractuels sur 2021-2024 sur le coût de la maintenance, le trafic et donc les péages.
– Une actualisation de ces mêmes indicateurs pour les ajuster – Une variation de ± 100 M€ par an des péages ou des
ou leur substituer d’autres indicateurs plus pertinents le cas concours de l’État représenterait une variation de ± 1,4 Md€ de
échéant (sur le fret notamment), tout en fixant les objectifs à la valeur recouvrable.
atteindre sur la période 2024-2032
– Les nouvelles ambitions en matière :
i. D’orientation clients afin de faciliter la hausse des trafics 6.3.1.2 UGT Gares & Connexions
ii. De trajectoire de rénovation et de modernisation du réseau En 2021, dans le cadre de l’élaboration de son plan stratégique
pour améliorer la qualité de service et soutenir le validé par son conseil d’administration le 22 juillet 2021, SNCF
développement du transport ferroviaire Gares & Connexions avait procédé à une mise à jour de sa
iii. D’adaptation au changement climatique trajectoire financière. Par ailleurs, au cours du dernier trimestre
– Une mise à jour de la trajectoire financière tenant compte des 2021, la résiliation pour faute du contrat de concession du
données les plus à jour en matière de prévision de trafics, de projet Gare du Nord 2024 avait été identifié comme un indice
tarification et d’évolution des OPEX liée notamment à la de perte de valeur, au vu de son impact négatif sur les flux de
réglementation et intégrant une montée en puissance des trésorerie de SNCF Gares & Connexions. Un test de valeur
enveloppes de régénération et de modernisation ainsi que avait donc été réalisé au 31 décembre 2021 sur la base de la
leurs modalités de financement. trajectoire financière du plan stratégique réajustée pour tenir
A date, les travaux engagés dans le cadre de cette compte de cette résiliation, telle qu’intégrée dans le projet de
actualisation en lien notamment avec la convention de contrat de performance avec l’État validé par le conseil
financement « Ambition France Transports » initiée le 5 mai d’administration de SNCF Gares & Connexions le 9 décembre
2025 ne remettent pas en cause de manière significative les 2021. Ce test de valeur avait permis de confirmer la valeur
grandes hypothèses retenues dans le test à fin 2024. nette comptable des actifs de l’UGT Gares & Connexions à fin
Les paramètres exogènes tels que le taux d’actualisation et le 2021.
taux de croissance à l’infini sont proches de ceux qui ont été En 2022, le contexte de forte inflation (notamment la hausse
appliqués au précédent test de valeur. des coûts de l’énergie) et de forte hausse des taux de marché
En l’absence d’indice de variation de valeur identifié, aucun test constituaient des indices de variation de valeur, conduisant
de valeur n’a été réalisé pour cette clôture semestrielle 2025. SNCF Gares & Connexions à réaliser un test de valeur dans le
Une nouvelle analyse sera menée pour la clôture annuelle. cadre de l’arrêté des comptes au 31 décembre 2022. Dans
l’attente de la mise à jour de la trajectoire financière réalisée au


Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 46
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 7 Variation du besoin en fonds de roulement
1er semestre 2023, ce test de valeur reposait sur la trajectoire 2023
financière du contrat de performance, ajustée sur la base du SNCF Gares &
budget 2023 et de la meilleure estimation à date de l’impact Secteur
Connexions
prévisionnel de l’inflation pour les années suivantes. Mis en
œuvre au 31 décembre 2022 dans un contexte économique UGT Gares & Connexions
évolutif et incertain, notamment en raison de difficulté de
prévisions du niveau d’inflation à moyen et long termes et VNC des actifs 3,6 Mds€
d’évolution de certains paramètres clés comme le taux de
rémunération de la base d’actifs régulés soumis à avis de l’ART Base retenue pour la valeur recouvrable Valeur d'utilité
(CMPC régulé), ce test ne faisait pas ressortir de variation
significative de valeur des actifs de SNCF Gares & Plan 10 ans
Source retenue + année normative
Connexions.
actualisée à l'infini
En 2023, SNCF Gares & Connexions a procédé à une
actualisation de sa trajectoire financière dans le cadre de Taux d'actualisation 5,5% - 6,2 %
l’élaboration du plan stratégique groupe 2023-2032. Cette Taux de croissance long terme 1,8%
trajectoire actualisée, intégrée dans la trajectoire financière
Groupe validée par le Conseil d’Administration de la SA SNCF En 2024, SNCF Gares & Connexions n’a pas constaté
le 14 décembre 2023, prend en compte des hypothèses d’indices de variation de valeur. En effet, les résultats à fin
économiques révisées intégrant le nouveau contexte 2024, en amélioration par rapport au budget, les prévisions
d’inflation, une trajectoire d’investissement révisée prenant en budgétaires pour 2025 ainsi que l’évolution des paramètres
compte une meilleure estimation des besoins à 10 ans macro-économiques (prévisions d’inflation, taux d’actualisation
résultant de la démarche « Asset Management », le et taux d’inflation de long-terme) ne remettent pas en cause la
déploiement de la nouvelle stratégie de diversification trajectoire prévisionnelle du test réalisé fin 2023.
commerciale, la mise en œuvre des axes de correction de
l’assiette tarifaire ainsi que la prise en compte d’une quote-part Mise à jour au 30 juin 2025
de l’enveloppe additionnelle de 1,5 Md€/an allouée à la SNCF Gares & Connexions n’a pas constaté d’indice de
régénération et la modernisation du réseau ferroviaire prévue variation de valeur au premier semestre 2025. Par ailleurs, les
par le plan « Nouvelle Donne Ferroviaire » annoncée par la paramètres macroéconomiques (prévisions d’inflation, taux
Première Ministre en février 2023. d'actualisation, taux de croissance à l'infini) n’ont que peu
Sur la base de cette nouvelle trajectoire, un test de valeur a été évolué par rapport au dernier test. Enfin, les travaux
mis en œuvre au 31 décembre 2023, qui n’a pas fait ressortir d’actualisation, dans le cadre de la révision du contrat de
de variation significative de la valeur recouvrable des actifs de performance, sont en cours et n’ont pas été discutés avec l’État
SNCF Gares & Connexions. à ce jour. Leur finalisation, qui doit également prendre en
compte le calendrier des travaux sur le contrat de performance
de SNCF Réseau ainsi que de la conférence de financement
des transports, est désormais attendue au second semestre
2025




7. Variation du besoin en fonds de roulement
7.1 Variation du besoin en fonds de roulement opérationnel


variation variation
BFR avec BFR avec
incidence autres incidence autres
Net au sur la variations Net au Net au sur la variations Net au
en millions d'euros 31/12/2024 trésorerie (*) 30/06/2025 31/12/2023 trésorerie (*) 30/06/2024
Stocks et encours 2 094 112 -2 2 205 1 755 236 -22 1 968
Créances d’exploitation (hors
cessions de titres et BFR 8 455 498 -113 8 840 8 404 463 49 8 916
d'investissement)
Dettes d’exploitation (hors
15 764 1 469 -199 17 034 16 319 1 309 47 17 675
BFR d'investissement)
BFR opérationnel 5 214 858 -84 5 989 6 160 609 20 6 790
(*) dont principalement les écarts de conversion sur les créances et dettes d'exploitation


Au 30 juin 2025, la variation du BFR opérationnel s’explique principalement en ce qui concerne :
– les créances d’exploitation, par le décalage dans le temps des prélèvements des agences de voyages
– les dettes d’exploitation, par l’augmentation des produits constatées d’avance qui résulte de la hausse des réservations sur la
période estivale de l’activité TGV.
En 2024, l’incidence de la variation du BFR s’expliquait par la hausse des stocks avec le développement du projet OPTER et la
sécurisation des stocks travaux en préparation des Jeux Olympiques, par une anticipation moins forte des clients voyageurs pour
les réservations de la période estivale, par les contre-effets du versement anticipé de la redevance d’accès par l’État chez SNCF
Réseau pour un montant de 209 M€ et du remboursement du CICE 2018 en 2023 d’un montant de 260 M€.



47 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
7 Variation du besoin en fonds de roulement COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS


7.2 Variation du besoin en fonds de roulement d’investissement

variation variation
BFR avec BFR avec
incidence incidence
Net au sur la autres Net au Net au sur la autres Net au
en millions d'euros 31/12/2024 trésorerie variations 30/06/2025 31/12/2023 trésorerie variations 30/06/2024
Avances
fournisseurs/acquisitions 96 3 -30 69 113 2 -4 112
d'immobilisations
TVA déductible/acquisitions
66 -58 -6 2 294 -15 -8 271
d'immobilisations
Dettes sur acquisitions
901 3 8 912 1 365 128 -13 1 480
d'immobilisations
BFR investissement 739 59 43 841 957 142 -2 1 097




7.3 Stocks et en-cours
Au 30 juin 2025, les stocks se décomposent comme suit

30/06/2025 31/12/2024 Variation
en millions d'Euros Brut Dépréciation Net Brut Dépréciation Net Net
Matières premières 1 510 -171 1 339 1 482 -179 1 303 36
Produits finis 460 -1 459 435 -1 434 25
Encours de production 418 -12 407 369 -12 358 49
Stocks et en-cours 2 388 -184 2 205 2 286 -192 2 094 111


Les variations des dépréciations de stocks s’analysent comme suit :
Variations de
en millions d'Euros 31/12/2024 Dotations Reprises Reclassements périmètre 30/06/2025
Matières premières et fournitures -
dépréciation -179 -24 31 0 0 -171
Produits finis - dépréciation -1 0 0 0 0 -1
Encours de production - dépréciation -12 -1 1 0 0 -12
Dépréciations de stocks -192 -25 32 0 0 -184

7.4 Créances d’exploitation
Les créances d’exploitation se décomposent comme suit :
30/06/2025 31/12/2024 Variation
en millions d'euros Brut Dépréciation Net Brut Dépréciation Net Net
Clients et comptes rattachés 5 063 -131 4 932 4 559 -135 4 424 508
Créances sur l'État et les collectivités 1 960 0 1 960 2 215 0 2 215 -255
Autres créances d'exploitation 1 965 -20 1 944 1 826 -17 1 809 136
Dérivés actifs sur les achats à terme
d'électricité 4 0 4 7 0 7 -3
Créances du BFR opérationnel 8 992 -152 8 840 8 607 -152 8 455 385
Avances et acomptes sur acquisitions
d'immobilisations 69 0 69 96 0 96 -27
TVA déd/acquisitions d'immob 2 2 66 66 -64
Créances du BFR investissement 71 0 71 162 0 162 -91
Créances d'impôt sur les résultats 188 0 188 209 0 209 -21
Subventions d'Investissement à appeler et
à encaisser 1 931 -3 1 928 1 572 -3 1 569 358
Créances sur cessions d'immobilisations et
cessions de titres 19 0 19 36 0 36 -16
Total des créances d'exploitation 11 201 -155 11 046 10 584 -155 10 428 618




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 48
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 8 Provisions
Les dépréciations des créances clients et des autres créances d’exploitation ont varié comme suit sur 2025 et 2024

Variations Change
de et
En millions d'euros 31/12/2024 Dotations Reprises Reclassements périmètre autres 30/06/2025

Clients et comptes rattachés - -135 -19 20 0 0 2 -131
dépréciation
Autres créances d'exploitation - -20 -6 2 0 0 0 -24
dépréciation

Total -155 -25 23 1 0 2 -155




Variations Change
de et
En millions d'euros 31/12/2023 Dotations Reprises Reclassements périmètre autres 31/12/2024
Clients et comptes rattachés - -178 -59 101 3 1 -2 -135
dépréciation
Autres créances d'exploitation - -8 -17 4 0 0 0 -20
dépréciation

Total -186 -76 105 3 1 -2 -155



7.5 Dettes d’exploitation et autres comptes créditeurs
Les dettes d’exploitation se répartissent comme suit :
en millions d'euros 30/06/2025 31/12/2024 Variation
Fournisseurs et comptes rattachés 6 780 6 809 -29
Avances et acomptes reçus sur commande 446 344 102
Dettes sociales 3 132 3 193 -62
Dettes sur l'Etat et les collectivités 1 877 1 637 240
Autres dettes d'exploitation 726 639 87
Produits constatés d'avance 3 764 2 849 915
Dérivés passifs sur les achats à terme d'électricité 62 68 -6
Subventions d'exploitation appelées d'avance 247 225 23
Dettes du BFR opérationnel 17 034 15 764 1 270
Dettes sur acquisitions d'immobilisations 912 901 11
Dettes du BFR investissement 912 901 11
Dettes d'impôt sur les résultats 92 88 4
Subventions d'Investissement appelées d'avance 2 541 2 567 -25
Total des dettes d'exploitation 20 579 19 319 1 260




8. Provisions
Les provisions ont évolué comme suit :

Reprises
de
Dotations Reprises de l'exercice
de l'exercice (non Autres dont dont non
En millions d'euros 31/12/2024 l'exercice (utilisées) utilisées) variations 30/06/2025 courant courant
Risques environnementaux 533 10 -18 -14 -3 507 - 507
Litiges et risques contractuels 235 30 -14 -28 -2 222 52 170

Risques fiscaux, sociaux et douaniers 141 165 -92 -1 -0 213 34 179
Coûts de restructuration 18 1 -3 -1 -0 15 7 8
Autres 175 26 -21 -6 1 175 51 124
Total provisions 1 102 232 -147 -50 -4 1 132 144 988




49 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
9 Passifs éventuels COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS


Les provisions enregistrent une variation nette de 30 M€ au 30/06/2025. Cette évolution comprend principalement :
– les dotations nettes des reprises inscrites en résultat opérationnel à hauteur de 27 M€, concernant les différentes natures de
provisions pour risques et charges reprises ci avant.
– l’effet de désactualisation compris dans les « Dotations de l’exercice » inscrit en charge financière pour 8 M€
– et les « Autres variations » à hauteur de -4 M€ correspondant essentiellement à l’ajustement du composant démantèlement du
matériel roulant ferroviaire, sans impact au compte de résultat.

Les principales évolutions sont détaillées ci-dessous par nature de provision.

D’autre part, un ensemble de 11 entreprises ferroviaires
8.1 Provisions pour risques environnementaux (LINEAS, EUROPORTE France, T3M, MILLET RAIL,
REGIORAIL France, FROIDCOMBI, CFL CARGO,
Les risques environnementaux provisionnés concernent CAPTRAIN, COMBIRAIL et DB CARGO) entend obtenir du
principalement les coûts liés : gestionnaire d’infrastructure l’indemnisation des sillons-jours
supprimés en raison de plusieurs mouvements sociaux dont
– à l'amiante contenue dans les installations fixes et les elles tiennent SNCF Réseau pour responsable. A titre principal,
matériels roulants ferroviaires pour 387 M€ (408 M€ en 2024) les demandes visent l’indemnisation des conséquences nées
– au traitement des traverses créosotées 52 M€ (57 M€ en des grèves provoquées par le projet de loi de réforme des
2024) retraites qui s’est déroulé entre 2022 et 2023, dont l’ampleur à
– à la remise en état des sites pollués 64 M€ (68 M€ en 2024) la fois en termes de durée et de mobilisation a singulièrement
affecté le trafic des convois ferroviaires.
La variation nette des provisions pour risques Cette action en justice fait suite aux réclamations
environnementaux (-26 M€) concerne essentiellement les commerciales adressées au gestionnaire d’infrastructure puis
reprises utilisées au titre des traitements réalisés sur le matériel rejetées par ce dernier au motif que lesdits mouvements
roulant ferroviaire en fin de vie (-13 M€) sur le semestre. revêtaient pour les entreprises ferroviaires comme pour lui,
8.2 Provisions pour litiges et risques contractuels toutes les caractéristiques d’un évènement relevant de la force
majeure.
Le poste des provisions pour litiges et risques contractuels
concerne principalement les risques liés à des contentieux 8.3 Provisions pour risques fiscaux, sociaux et
juridiques et les charges liées aux pertes sur contrats. douaniers

Provisions pour litiges Les provisions pour risques fiscaux, sociaux et douaniers sont
essentiellement liées aux contrôles URSSAF et TVA en cours.
Les principaux litiges sont décrits ci-après : Les dotations de la période comprennent un risque de
régularisation évalué à 61 M€ concernant les cotisations
– Accident Eckwersheim LGV sociales (Taux T1) du régime spécial des retraites au titre de
Le 14 novembre 2015, le déraillement d'une rame d'essai d'un
l’année 2024.
TGV a fait 11 victimes et 42 blessés, à Eckwersheim en Alsace,
sur la future ligne nouvelle Est Européenne. 8.4 Provisions pour coûts de restructuration
Une provision au titre de la franchise « responsabilité civile »
est constatée dans les comptes depuis l’accident. Les
Les provisions pour coûts de restructuration concernent
personnes morales SNCF et SNCF Réseau ont été mises en
essentiellement les activités Keolis et Geodis.
examen pour homicides et blessures involontaires.
SNCF Réseau a été condamnée à la prise en charge, 8.5 Autres provisions
solidairement avec les autres condamnés (SNCF Voyageurs et Les autres provisions sont pour l’essentiel constituées des
Systra) de l’indemnisation des victimes. provisions techniques relatives aux risques portés par la
captive de réassurance SNCF RE, ainsi qu’à des provisions
– Formation pour les conducteurs sur des engins pour renouvellement des immobilisations concédées et
ferroviaires (CREQ) d’autres risques opérationnels.
Certaines organisations syndicales réclament depuis très
longtemps la création « d’un grand métier conduite » dans 9. Passifs éventuels
lequel les ADC (agents de conduite) de SNCF voyageurs et de
FRET et les CREQ (Conducteur équipement) de SNCF 9.1 Aides présumées de l’État et du Conseil Général
Réseau seraient rassemblés. Ceci aurait pour conséquence un d’Ile-de-France
alignement du « statut » des CREQ sur celui des ADC, ce que
n’a jamais souhaité l’entreprise, estimant que ces deux Le groupement de transporteurs Optile, dont Keolis est
fonctions ne sont pas du tout identiques. Ce faisant, les CREQ membre, est concerné par la décision du Conseil d’État relative
s’estiment victimes d’une différence de traitement injustifiée à la récupération de subventions accordées par le Conseil
par rapport aux ADC. Une provision à hauteur de 12 M€ a été Régional de l’Ile-de-France au motif qu’il aurait bénéficié du
prise sur 2024. régime d’aides d’État de manière illégale. Le dispositif ayant
été jugé compatible avec le marché intérieur, mais non notifié
à la Commission, par arrêt rendu en date du 18 mars 2020, le
– Grèves 2018 – 2023 Conseil d’État a demandé à la région Ile-de-France de
SNCF Réseau a fait l’objet d’assignations en réparation du « prendre les mesures nécessaires pour assurer le paiement,
préjudice subi du fait des mouvements sociaux du printemps et par chaque entreprise ayant exercé́ une activité́ sur un marché
de l’été 2018 provoqués par la réforme du secteur ferroviaire, ouvert à la concurrence et ayant bénéficié́ du régime d’aides
de la part d’entreprises de fret ferroviaire (T3M), et de la part illégalement mis à exécution, des montants correspondants
d’entreprises non ferroviaires (SAEME – Evian).



Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 50
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 9 Passifs éventuels
aux intérêts que l’entreprise aurait acquitté si elle avait dû Concernant l’assignation en paiement au titre de la garantie à
emprunter. première demande, le Tribunal de commerce de Paris a
Le 8 juillet 2021, la Région Ile-de-France a adressé une lettre condamné la société New Immo Holding le 22 septembre 2023
aux filiales du Groupe Keolis pour procéder à l’exécution de la à payer 47 M€ et 1,3 M€ d’intérêts à SNCF Gares &
décision du Conseil d’État du 18 mars 2020 dans laquelle il Connexions. Les fonds ont été encaissés par SNCF Gares &
apparaît que le montant des intérêts à récupérer pourrait Connexions. La société New Immo Holding a fait appel le 7
s’avérer non significatif dans le cadre de ce litige. Keolis a novembre 2023. Le jugement a été confirmé par la Cour
adressé le 4 janvier 2022 une réponse à la Région en d’appel le 27 mars 2024 et la société New Immo Holding s’est
coordination avec le syndicat Optile. pourvue en cassation.
Plus de deux ans plus tard, la Région Île-de-France a adressé Compte tenu du caractère bien-fondé de la résiliation du
aux filiales du Groupe Keolis concernées un courrier en date contrat de concession, de l’analyse de ses conséquences et en
du 28 mars 2024 réaffirmant son intention d’exécuter l’arrêt l’absence d’évolution sur le fond, aucune provision pour litige
rendu par le Conseil d’État, et présentant un nouveau mode de n’a été constatée au 30 juin 2025, de même qu’au 31 décembre
calcul des intérêts (intérêts composés au lieu d’intérêts 2024.
simples). Ces montants se sont vus modifiés via un nouveau 9.3 Enquête de l'Autorité de la concurrence sur les
courrier en date du 20 mai 2024 reflétant de nouvelles
secteurs du transport ferroviaire et de la billetterie
modalités de calcul.
en France
La Région Île-de-France rappelle dans ses courriers que
peuvent être déduits des montants à récupérer les aides à L’Autorité de la concurrence a annoncé en mai 2023 enquêter
l’investissement qui sont venues en déduction des subventions sur les secteurs du transport ferroviaire et de la billetterie en
d’exploitation à titre d’amortissements et ont donné lieu à une France, soupçonnant des « pratiques anticoncurrentielles ».
déduction des frais financiers. Le dossier communiqué en Les mesures d’investigation se poursuivent sans pour autant
janvier 2022 apportant ces éléments de réponse n’a pas été être terminées. À date, aucun grief n’a été notifié.
pris en compte par la Région. En conséquence, et en l’absence de risque identifié, aucune
Keolis, par l’intermédiaire de son conseil juridique, a répondu à provision n’a été comptabilisée dans les comptes du groupe au
la Région Île-de-France par une lettre du 30 avril 2024 en 30 juin 2025, sans changement par rapport aux clôtures
présentant les arguments juridiques qui concluent à ce précédentes.
qu’aucun paiement n’est dû par les filiales du Groupe Keolis 9.4 Enquête de la Commission européenne sur les
concernées. mesures de soutien françaises en faveur de Fret
Keolis, tout comme le groupement Optile, a maintenu sa SNCF
position initiale dans un courrier en date du 6 juin 2024. La
Il est rappelé qu’une étape importante de restructuration de
Région a émis en mars 2025 à destination de Keolis des titres
l’activité de transport de fret a été réalisée en date du
exécutoires pour un montant de 22,6 M€ qui ont fait l’objet d’un
31/12/2024 conduisant à la création de deux nouvelles entités,
recours contentieux à caractère suspensif devant le tribunal
d’une part, Hexafret, dédiée à l’activité par trains mutualisés, et
administratif de Montreuil. Compte tenu de l’analyse du risque
d’autre part, Technis dédiée à la maintenance de matériels
net faite par Keolis, il a été décidé de ne pas comptabiliser de
roulants. L’entité historique SNCF Fret continue à porter les
provision au 30 juin 2025.
actifs immobiliers et matériels roulants restant à céder.
9.2 Résiliation du contrat de concession Gare du Au premier semestre 2025, et en réponse aux demandes de la
Nord commission européenne, Hexafret a confié à un tiers la gestion
Suite à la notification à la société GDN 2024 de la résiliation et l’exploitation de sa plateforme logistique de Saint Priest dans
pour faute du contrat de concession par SNCF Gares & le cadre d’un contrat de concession prenant effet au
Connexions en tant qu’Autorité Concédante le 21 septembre 01/01/2025.
2021, des travaux d’analyse ont été menés pour estimer
l’indemnité de déchéance du concessionnaire d’une part, et le
préjudice subi par l’Autorité Concédante d’autre part. Ces
travaux ont conduit l’Autorité Concédante à notifier au
Concessionnaire le 21 décembre 2021 le décompte de
résiliation provisoire.
En parallèle, le Concessionnaire en date du 24 décembre 2021
a notifié l’Autorité Concédante d’une Demande Indemnitaire
Préalable, laquelle a été reprise dans le dépôt d’un recours
indemnitaire le 6 janvier 2022 devant le tribunal administratif de
Paris.
En réponse, le 18 février 2022, SNCF Gares & Connexions a
déposé :
– son mémoire en défense, tendant à démontrer que la
décision de résiliation pour faute était fondée, ce qui
emporterait rejet des prétentions de GDN 2024 et
réciproquement,
– un recours indemnitaire contre GDN 2024 auprès du Tribunal
Administratif. Ce recours complète une assignation en
paiement déposée le 24 janvier 2022, auprès du Tribunal de
Commerce de Paris, au titre d’une clause de garantie à
première demande.
Concernant les deux recours indemnitaires, la situation n’a pas
évolué sur le premier semestre 2024.


51 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
10 Engagements envers le personnel COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS


10. Engagements envers le personnel
Au 30 juin 2025, une provision au titre des Indemnités de
En millions d'euros 30/06/2025 31/12/2024 cessation d’emploi de 33 M€ a été dotée, résultant
principalement de l’accord cadre SNCF du 19 novembre 2024
346 343
Retraite et autres avantages assimilés sur le Pilotage de l’Emploi et Des Parcours Professionnels.
Prévoyance CS 47 44 L’évaluation de la provision au titre de la Cessation Anticipée
Action Sociale 173 177 d’Activité et du temps Partiel de Fin de Carrière repose toujours
Rentes Accidents du travail 755 786 sur trois hypothèses structurantes définies l’an dernier : l’âge
de départ à la retraite, l’exposition à la pénibilité et les taux
Cessation anticipée d’activité (CAA) &
878 751 d’adhésion aux différentes formules de cessation anticipée
Temps partiel fin de carrière (TPFC)
d’activité ou de temps partiel de fin de carrière, établis par
Passif au titre des avantages rapport à la situation des salariés et à la projection des
postérieurs à l'emploi 2 199 2 102 comportements. Au 30 juin 2025, un écart d’expérience relatif
Rentes Accidents du travail 42 42 à ces taux d’adhésion a conduit à augmenter la provision de
67 M€, en contrepartie d’une perte actuarielle portée en
Médailles du travail et autres avantages
assimilés
204 176 réserves non recyclables.
Concernant les entités SNCF, Hexafret, Technis et les sociétés
Cessation progressive d'activité (CPA) 4 8 dédiées de SNCF Voyageurs, représentant plus de 90% du
poste, l’évolution du taux d’actualisation qui passe de 3,49%
Compte épargne temps (CET) 566 514 au 31 décembre 2024 à 3,77% au 30 juin 2025, génère un gain
Passif au titre des autres avantages à actuariel de 74 M€, imputé en résultat financier à hauteur de
long terme 815 740 18 M€ et en réserves non recyclables à hauteur de 56 M€.
L’évolution des autres hypothèses actuarielles, notamment la
Passif total 3 014 2 842 projection des jours épargnés sur les CET et les écarts
- dont non courant 2 753 2 581 d’expérience (adhésions CAA & TPFC, barème de
- dont courant 261 260 rémunération) génère par ailleurs une perte actuarielle
de -175 M€, imputée en résultat financier à hauteur de -123 M€
et en réserves non recyclables à hauteur de -52 M€.
Voir note 5.3.3.


11. Capitaux et financements
11.1 Coût de l’endettement financier net
Le coût de l’endettement financier net est constitué de la façon suivante

en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 Variation
Résultat de juste valeur et couverture -69 -44 -25
Gains et pertes sur instruments dérivés -265 -29 -236
Gains et pertes sur éléments couverts en juste valeur 222 -16 238
Gains et pertes sur instruments de capitaux propres à la juste valeur par résultat -3 1 -4
Gains et pertes sur instruments de dette à l'actif à la juste valeur par résultat 0 1 -1
Gains et pertes sur passifs financiers à la juste valeur par résultat 3 6 -3
Autres gains et pertes de juste valeur -25 -5 -20
Coût de l'endettement financier net -202 -194 -8
Dont produits et charges d'intérêts sur actifs financiers au coût amorti 352 372 -21
Dont produits et charges d'intérêts sur passifs financiers au coût amorti -639 -698 59
Dont intérêts sur la trésorerie disponible 57 78 -20
Dont résultats de cession sur SICAV 29 42 -13

Dont produits et charges d'intérêts sur instruments financiers à la juste valeur par capitaux propres 1 0 1

Dont autres produits et charges financiers entrant dans le coût de l EFN 0 12 -13
Autres charges et produits financiers -101 -89 -12
Dont charges d'intérêts sur les obligations locatives -109 -102 -7
Coût de l'endettement financier net et autres -372 -327 -45

en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 Variation
Charges financières -1 169 -868 -301
Produits financiers 797 542 256
Coût de l'endettement financier net et autres -372 -327 -45




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 52
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 11 Capitaux et financements
11.2 Calcul de l’endettement financier net

30/06/2025 Instruments financiers Total Juste valeur
A la Valeur
juste nette
Rubrique au bilan et classes valeur Dérivés comptable Juste
d'instruments par A la juste qualifiés au bilan valeur
Non capitaux Au coût valeur par de de la de la Niveau Niveau Niveau
En millions d'euros courant Courant EFN propres amorti résultat couverture classe classe 1 2 3
Créances des partenariats publics
1 500 192 1 692 - 1 692 - - 1 692 1 692 1 692
privés (PPP)
Créance sur la Caisse de la dette
27 730 1 515 29 245 - 29 245 - - 29 245 26 004 - 26 004 -
publique
Cash collatéral actif - 860 860 - 860 - - 860 860 - 860 -
Autres prêts et créances 502 53 555 - 555 0 - 555 555 0 555 0
Actifs financiers de concession 1 456 301 - - 1 757 - - 1 757 1 550 - 1 550 -
Créances financières de location 8 1 - - 10 - - 10
Titres de dettes 45 - 45 - - 45 - 45 45 - 45 -
Sous-total instruments de dette 31 242 2 921 32 397 - 34 118 45 - 34 164 30 707 0 30 706 0
Actifs de retraite 77 - - 77 - - - 77 77 - 77 -
Placements dans des instruments de
258 - - 234 - 23 - 258 258 - - 258
capitaux propres
Instruments de transaction 0 37 37 - - 37 - 37 37 0 37 -
Juste valeur positive des dérivés de
923 9 932 - - - 932 932 932 - 932 -
couverture
Juste valeur positive des dérivés de
25 22 47 - - 47 - 47 47 - 47 -
transaction (*)
Trésorerie et équivalents de trésorerie - 7 173 7 173 - - 7 173 - 7 173 7 173 5 092 2 081 0
Total des actifs financiers courants
32 525 10 162 40 585 312 34 118 7 325 932 42 687 39 230 5 092 33 880 258
et non courants
Emprunts obligataires 49 765 2 632 52 396 52 348 48 52 396 51 777 - 51 777 -
Emprunts auprès des établissements
2 628 314 2 942 2 942 2 942 3 239 0 3 239 -
de crédit
Dettes de financement des
123 1 125 125 125 125 - 125 -
immobilisations
Sous-total emprunts 52 516 2 947 55 463 - 55 415 48 - 55 463 55 142 0 55 142 -
dont :
- ne faisant pas l'objet d'une
39 339 2 686 42 025 42 025 42 025 41 985 0 41 985 -
couverture
- faisant l'objet d'une comptabilité de
10 309 239 10 549 10 549 10 549 10 519 - 10 519 -
flux de trésorerie
- faisant l'objet d'une comptabilité de
2 821 21 2 842 2 842 2 842 2 590 -0 2 590 -
couverture de juste valeur
- évalués selon l'option juste valeur (**) 47 1 48 48 48 48 -0 48 -
Juste valeur négative des dérivés de
1 565 6 1 571 1 571 1 571 1 571 - 1 571 -
couverture
Juste valeur négative des dérivés de
39 31 70 70 70 70 - 70 -
transaction (*)
Emprunts et dettes financières 54 121 2 984 57 104 - 55 415 118 1 571 57 104 56 783 0 56 783 -
Dettes de trésorerie et trésorerie
- 883 883 883 883 882 320 563 -
passive
Dettes sur engagements de rachat des
participations ne donnant pas le 1 455 50 1 504 1 504 1 504 1 504
contrôle (****)
Obligations locatives 3 417 1 093 4 510 4 510
Dettes des partenariats publics privés
1 424 279 1 702 1 702 1 702 1 702 1 702
(PPP)
Subvention financière 4 828 - 4 828 4 828 4 828 4 828 4 828
Passifs financiers de concession 797 356 1 153 1 153 1 153 1 153
Total des passifs financiers
66 041 5 644 64 518 1 504 68 492 118 1 571 71 685 66 853 320 65 029 1 504
courants et non courants (***)
Endettement financier net du
29 647 -5 713 23 934 - 30 478 -7 184 639 23 933 26 851 -4 772 31 624 -1
groupe
(*) Les instruments présentés en dérivés de transaction correspondent essentiellement à des opérations de couverture économique de la dette du Groupe.
(**) La valeur nominale des dettes enregistrées à la juste valeur sur option est de 61 M€. Ces dettes ont été désignées à la juste valeur lors de la comptabilisation
initiale.
(***) Y compris les obligations locatives présentées sur une ligne dédiée de l’état de situation financière consolidée
(****) Concerne l’engagement de rachat des minoritaires de Eurostar Group et de Keolis Downer Pty Ltd




53 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
11 Capitaux et financements COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS


31/12/2024 Instruments financiers Total Juste valeur
A la Valeur
juste A la nette
Rubrique au bilan et classes valeur juste Dérivés comptable
d'instruments par valeur qualifiés au bilan Juste
Non capitaux Au coût par de de la valeur de Niveau Niveau Niveau
En millions d'euros courant Courant EFN propres amorti résultat couverture classe la classe 1 2 3
Créances des partenariats publics
1 553 192 1 744 - 1 744 - - 1 744 1 744 1 744
privés (PPP)
Créance sur la Caisse de la dette
28 107 1 374 29 481 - 29 481 - - 29 481 24 710 - 24 710 -
publique
Cash collatéral actif - 923 923 - 923 - - 923 923 - 923 -
Autres prêts et créances 508 55 563 - 563 0 - 563 563 -0 563 0
Actifs financiers de concession 1 383 225 - - 1 608 - - 1 608 1 798 - 1 798 -
Créances financières de location 9 1 - - 10 - - 10
Titres de dettes 45 - 45 - - 45 - 45 45 - 45 -
Sous-total instruments de dette 31 605 2 769 32 756 - 34 329 45 - 34 374 29 784 -0 29 784 0
Actifs de retraite 77 - - 77 - - - 77 77 - 77 -
Placements dans des instruments de
268 0 - 244 - 23 - 268 268 - - 268
capitaux propres
Instruments de transaction - 38 38 - - 38 - 38 38 0 38 -
Juste valeur positive des dérivés de
897 35 932 - - - 932 932 932 - 932 -
couverture
Juste valeur positive des dérivés de
40 43 82 - - 82 - 82 82 - 82 -
transaction (*)
Trésorerie et équivalents de trésorerie - 6 862 6 862 - - 6 862 - 6 862 6 862 4 890 1 972 0
Total des actifs financiers courants
32 887 9 747 40 670 322 34 329 7 051 932 42 634 38 043 4 890 32 885 268
et non courants
Emprunts obligataires 49 279 3 380 52 659 52 609 50 52 659 52 640 - 52 640 -
Emprunts auprès des établissements
2 662 283 2 945 2 945 2 945 3 253 0 3 253 -
de crédit
Dettes de financement des
124 1 125 125 125 126 0 126 -
immobilisations
Sous-total emprunts 52 064 3 664 55 729 - 55 679 50 - 55 729 56 019 0 56 019 -
dont :
- ne faisant pas l'objet d'une
39 913 3 192 43 105 43 105 43 105 43 771 -0 43 771 -
couverture
- faisant l'objet d'une comptabilité de
9 829 416 10 245 10 245 10 245 10 137 - 10 137 -
flux de trésorerie
- faisant l'objet d'une comptabilité de
2 273 56 2 329 2 329 2 329 2 062 -0 2 062 -
couverture de juste valeur
- évalués selon l'option juste valeur(**) 49 0 50 50 50 50 0 50 -
Juste valeur négative des dérivés de
1 587 6 1 593 1 593 1 593 1 593 - 1 593 -
couverture
Juste valeur négative des dérivés de
44 26 70 70 70 70 - 70 -
transaction (*)
Emprunts et dettes financières 53 696 3 696 57 392 - 55 679 120 1 593 57 392 57 683 0 57 682 -
Dettes de trésorerie et trésorerie
- 1 240 1 240 1 240 1 240 1 240 379 861 -
passive
Dettes sur engagements de rachat
des participations ne donnant pas le 1 451 41 1 492 1 492 1 492 1 492
contrôle (****)
Obligations locatives 3 442 1 092 4 534 4 534
Dettes des partenariats publics privés
1 477 279 1 756 1 756 1 756 1 756 1 756
(PPP)
Subvention financière 5 063 - 5 063 5 063 5 063 5 063 5 063

Passifs financiers de concession 292 740 1 032 1 032 1 032 1 032
Total des passifs financiers
65 421 7 088 65 451 1 492 69 303 120 1 593 72 509 68 265 379 66 394 1 492
courants et non courants (***)
Endettement financier net du
29 086 -4 306 24 780 - 31 027 -6 908 661 24 780 29 841 -4 511 34 352 -0
groupe
(*) Les instruments présentés en dérivés de transaction correspondent essentiellement à des opérations de couverture économique de la dette du Groupe.
(**) La valeur nominale des dettes enregistrées à la juste valeur sur option est de 61 M€. Ces dettes ont été désignées à la juste valeur lors de leur comptabilisation
initiale.
(***) Y compris les obligations locatives présentées sur une ligne dédiée de l’état de situation financière consolidée
(****) Concerne l’engagement de rachat des minoritaires de Eurostar Group et de Keolis Downer Pty Ltd




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 54
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 11 Capitaux et financements

11.3 Rapprochement avec les flux de trésorerie des activités de financement
Le tableau ci-après fait le lien entre les variations des postes de dette nette au bilan et les flux de trésorerie liés aux activités de
financement :

30/06/20
Flux de trésorerie liés aux activités de financement Variations non monétaires
31/12/2024 25
Variati Variati
Encaisseme Rembour Intérêts Intérêt Variati on on non
nts / sement versés s on des des monét
Émissi Rembour (décaissem des sur financi dettes Variati taux Variati aire
ons sements ents) sur obligation obligation ers de ons de de ons de des
En millions d'empr d'emprun créances et s s nets trésore juste chang périmè locatio Aut
d'euros Total unts ts dettes PPP locatives locatives versés rie valeur e tre ns res Total
Passifs (A) 70 965 2 167 -2 119 -1 -561 5 -163 -303 -400 -218 -65 636 117 70 061
Emprunts
obligataires 52 659 1 271 -1 249 -32 -253 0 0 0 52 396
Emprunts
auprès des
établissements
de crédit 2 945 896 -870 0 -1 0 58 -90 5 0 0 2 942
Dettes de
financement
des
immobilisations 125 0 0 0 0 0 0 0 125
Dettes de
trésorerie (hors
trésorerie
passive) 727 0 0 0 0 -303 -12 0 0 0 0 412
Obligations
locatives 4 534 -561 5 87 -127 -70 636 5 4 510
Dettes sur
engagement de
rachat des
participations
ne donnant pas
le contrôle 1 492 0 0 0 12 0 0 0 1 504
Dettes des
partenaires
publics privés
(PPP) 1 756 -1 0 -53 0 1 702
Juste valeur
négative des
dérivés de
couverture et
de transaction 1 664 0 0 0 -129 0 -4 0 0 0 111 1 641
Subvention
financière 5 063 -235 0 4 828

Actifs (B) 32 164 0 -94 0 0 0 -67 0 -303 -2 0 0 119 31 816
Créance sur la
Caisse de la
dette publique 29 481 0 -94 93 0 -235 0 0 0 0 29 245
Créances des
partenaires
publics privés
(PPP) 1 744 0 0 -53 0 1 692
Autres prêts et
créances -
ICNE 3 0 -2 0 0 1
Dépôts et
cautionnements 55 0 -2 0 0 52
Juste valeur
positive des
dérivés de
couverture et
de transaction 880 0 0 0 -158 0 -15 0 0 0 119 826

Produits et
charges
financiers (C) -109 -192
Charges -109 -958
Produits 0 767
Flux de
financement
38 801 2 167 -2 025 -1 -561 -104 -287 -303 -97 -216 -65 636 -2 38 245
dans l'EFT (A -
B + C)




55 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
11 Capitaux et financements COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS



31/12/20 30/06/20
Flux de trésorerie liés aux activités de financement Variations non monétaires
23 24
Intérêts Variati Variati
Encaisseme versés Intérêt Variati on on non
nts / sur s on des des monét
Émissi (décaissem Rembourse obligati financi dettes Variati taux Variati aire
ons Rembourse ents) sur ment des ons ers de ons de de ons de des
En millions d'empr ments créances et obligations locative nets trésore juste chang périmè locatio Autr
d'euros Total unts d'emprunts dettes PPP locatives s versés rie valeur e tre ns es Total
-
Passifs (A) 76 268 2 140 -6 678 -42 -574 6 -190 -422 -133 69 -53 497 119 70 769
Emprunts
obligataires 56 801 1 357 -5 532 -202 15 0 0 0 52 438
Emprunts
auprès des
établissemen
ts de crédit 3 219 783 -1 145 0 12 0 -27 39 19 0 -18 2 882
Dettes de
financement
des
immobilisatio
ns 127 0 -1 0 0 0 0 0 -1 125
Dettes de
trésorerie
(hors
trésorerie
passive) 923 0 0 0 0 -422 1 0 -10 0 0 491
Obligations
locatives 4 391 -574 6 139 30 -62 497 5 4 432
Dettes sur
engagement
de rachat des
participations
ne donnant
pas le
contrôle 1 565 0 0 0 105 0 1 670
Dettes des
partenaires
publics privés
(PPP) 1 956 -42 0 -47 0 1 867
Juste valeur
négative des
dérivés de
couverture et
de -
transaction 1 694 0 0 0 0 0 -44 0 0 0 105 1 545
Subvention
financière 5 591 -273 0 5 317

Actifs (B) 35 866 0 -2 611 -23 0 0 -55 0 -375 0 0 0 -97 32 705
Créance sur
la Caisse de
la dette
publique 32 841 0 -2 614 -12 0 -273 0 0 0 0 29 941
Créances
des
partenaires
publics privés
(PPP) 1 889 -23 0 -49 0 1 817
Autres prêts
et créances -
ICNE 6 0 -3 0 0 3
Dépôts et
cautionneme
nts 52 3 0 0 0 55
Juste valeur
positive des
dérivés de
couverture et
de
transaction 1 079 0 0 0 -40 0 -53 0 0 0 -97 889

Produits et
charges
financiers
(C) -102 -162
Charges -102 -870
Produits 0 708
Flux de
financement
40 402 2 140 -4 067 -20 -574 -95 -297 -422 243 69 -54 497 -22 38 064
dans l'EFT
(A - B + C)




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 56
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 12 Capitaux propres
Les subventions d’investissement octroyées par les personnes
12. Capitaux propres publiques sont présentées en note 6.2.2.
Au cours du premier semestre 2025, SNCF SA a effectué Par ailleurs, le Groupe facture l’État et les collectivités
l’intégralité du versement au fond de concours de l’État pour un territoriales, via SA SNCF Réseau, au titre des redevances
montant total de 1 561 M€ comptabilisé en distribution de d’accès relatives aux trains régionaux de voyageurs (TER) et
réserves. Au 30 juin 2024, le versement avait été de 1 710 M€. d’équilibre du territoire (Intercités). A ces redevances s’ajoutent
les compensations tarifaires versées par l’État pour assurer la
couverture du coût marginal des circulations de fret, en
13. Relations avec les parties liées complément des redevances versées par les entreprises de
fret. Les montants, détaillés ci-après, sont comptabilisés en
Transactions avec l’état et les collectivités chiffre d’affaires.
Les informations retracées ci-dessous sont relatives aux
en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024
opérations menées avec les personnes publiques (État,
collectivités territoriales et établissements publics), qui ne sont Redevances d'accès (*) 1 295 1 221
pas réalisées à des conditions de marché ou sortent du régime Compensations Fret 90 89
de droit commun. (*) Dont redevances TER 965 M€ (920 M€ sur 2024), redevances
Transilien 96 M€ (90 M€ sur 2024) et redevances TET 234
Les subventions d’exploitation octroyées au Groupe SNCF par M€ (211 M€ sur 2024)
des personnes publiques sont présentées dans le tableau
suivant
Les montants reçus de l’État et des collectivités territoriales
en millions d'euros 30/06/2025 30/06/2024 agissant en qualité d’autorités organisatrices de transports sont
Subventions d’exploitation reçues 159 154 présentés en note 5.2.




14. Engagements hors bilan
Les engagements reçus et donnés sont détaillés dans les tableaux suivants :

30/06/2025 31/12/2024
Montant des engagements par période

Engagements reçus (en M€) Engagement À moins De un à À plus de Engagement
total d'un an cinq ans cinq ans total
Engagements liés au financement 4 354 235 3 988 131 4 435
Sûretés personnelles 222 39 55 129 215
Lignes de crédit confirmées non utilisées 4 132 196 3 933 2 4 220
Engagements liés aux activités opérationnelles 28 815 7 841 15 868 5 106 23 199
Engagements d'investissement en matériel ferroviaire 10 119 1 920 6 567 1 633 8 302
Engagements d’achat d'immobilisations autres que
matériel ferroviaire 12 648 4 490 6 440 1 718 9 269
Promesses de vente immobilière 87 28 59 - 78
Garanties financières 3 232 1 168 2 044 19 2 234
Contrats de location simple : mobilier 37 14 5 18 48
Contrats de location simple : immobilier 2 685 218 750 1 717 3 260
Engagements liés aux contrats d’achats d’exploitation
et d'immobilisations 7 2 4 0 8
Engagements liés au périmètre consolidé 35 - - 35 17
Engagements portant sur les titres (contrats d’options) 35 - - 35 17
Autres engagements reçus 9 5 - 4 13
Total engagements reçus 33 213 8 080 19 857 5 276 27 664




57 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
14 Engagements hors bilan COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS


30/06/2025 31/12/2024
Montant des engagements par période

Engagements donnés (en M€) Engagement À moins De un à À plus de Engagement
total d'un an cinq ans cinq ans total
Engagements liés au financement 622 204 136 282 621
Sûretés personnelles 366 167 49 150 352
Sûretés personnelles : cautions données au titre des
prêts souscrits par le personnel 194 36 87 71 212
Sûretés réelles 62 1 0 61 57
Engagements liés aux activités opérationnelles 34 768 6 738 18 578 9 453 28 672
Engagements d'investissement en matériel ferroviaire 13 779 2 516 8 037 3 226 11 192
Engagements d’achat d’immobilisations autres que
matériel ferroviaire 13 875 3 102 8 654 2 120 10 526
Promesses de vente immobilière 87 28 59 - 76
Garanties opérationnelles et financières 2 229 435 947 847 2 201
Cautions douanes 194 170 3 21 155
Engagements liés aux contrats d’achats d’exploitation
et d'immobilisations 2 522 171 314 2 037 2 620
Engagements fermes d'achats de matières premières
(électricité, gazole...) 2 082 316 564 1 202 1 901
Engagements liés au périmètre consolidé 136 - 135 2 136
Engagements portant sur les titres 1 - 1 - 1
Garanties de passif 135 - 134 2 135
Autres engagements donnés 77 32 21 23 77
Total engagements donnés 35 603 6 974 18 870 9 759 29 506

Les principales variations des engagements reçus depuis le – Le montant des engagements liés aux contrats de location
31 décembre 2024 sont les suivantes : simple mobiliers et immobiliers recule de 587 M€, du fait
– Le montant des engagements de financement essentiellement de la baisse de l’indice des loyers des activités
d'investissements en matériel ferroviaire progresse de tertiaires (ILAT) utilisé par SNCF Gares & Connexions pour
1 818 M€, en lien principalement avec : calculer l’évolution moyenne des loyers des commerces en
gare.
• La signature par Transilien de deux nouvelles conventions
pour l'achat de 131 rames de matériel RER NG pour Les principales variations des engagements donnés depuis
2 637 M€. le 31 décembre 2024 sont les suivantes :
• Des émissions d’appels de fonds effectuées par l’activité – Les engagements d’investissement en matériel ferroviaire
TER auprès des autorités organisatrices, concernant augmentent de 2 587 M€.
l’acquisition, la rénovation et la modernisation de matériel Cette évolution concerne principalement les activités Transilien
roulant pour -544 M€. pour 2 272 M€ en lien avec l’engagement d’acquisition des 131
• L’effet du passage du temps concernant les subventions à nouvelles rames RER NG, Intercités pour 481 M€ concernant
recevoir du matériel roulant chez Transilien pour -306 M€. les vingt-deux rames Oxygène et TER pour -248 M€ en lien
avec l’avancement du programme de rénovation du matériel
– Les engagements de financement à recevoir pour roulant.
l’acquisition d’immobilisations autres que le matériel ferroviaire
sont en hausse de 3 379 M€. Cela s’explique principalement La hausse de 3 349 M€ des engagements d’achat
par : d’immobilisations autres que le matériel ferroviaire s’explique
par :
• La hausse de 2 855 M€ des engagements de SNCF
Réseau relatifs à des projets ferroviaires, parmi lesquels les • Une augmentation de 2 900 M€ des engagements de
lignes nouvelles Roissy-Picardie, Provence-Côte d'Azur et SNCF Réseau en lien avec les projets ferroviaires de lignes
Bordeaux-Toulouse et le nouveau système Nexteo pour nouvelles Roissy-Picardie, Provence-Côte d'Azur et
l’exploitation des lignes B et D du RER francilien. Bordeaux-Toulouse et avec le programme de nouveau
système Nexteo pour l’exploitation des lignes B et D du RER
• De nouveaux programmes de construction de trois ateliers francilien.
destinés à l'accueil des futurs rames Z2N NG sur la ligne C
du RER francilien pour 895 M€ et l’effet du passage du temps • La hausse de 646 M€ des engagements chez Transilien.
pour -255 M€ chez Transilien. Cette hausse est liée aux nouveaux programmes de
construction de trois ateliers destinés à l'accueil des futurs
• Une baisse de 96 M€ des subventions d’investissement à rames Z2 NG pour la ligne C du RER francilien pour 895 M€
recevoir chez SNCF Gares & Connexions pour le compensée par l’effet du passage du temps pour -255 M€.
financement des projets régionaux et nationaux.
• Par une diminution des engagements d’achat de SNCF
– La hausse de 998 M€ des garanties financières s’explique : Gares & Connexions de 112 M€ en lien avec l’avancement
• À hauteur de 256 M€ par la mise à jour du montant de la des projets d’investissement.
caution relative à l'acquisition de rames TGV 2020. – La progression de 182 M€ des engagements fermes d’achats
• Par des nouvelles cautions reçues des constructeurs de de matières premières est liée à hauteur de 147 M€, aux
matériel Regio2N et Régiolis pour 335 M€ et RER NG pour nouveaux contrats d'approvisionnement en carburant de
350 M€. traction conclus par SNCF Combustible auprès de cinq
fournisseurs.


Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 58
COMPTES CONSOLIDÉS SEMESTRIELS RÉSUMÉS 15 Périmètre
Affacturage Geodis des encaissements présentés parmi les flux liés aux activités
SNCF a mis en place une opération d’affacturage revolving opérationnelles dans l’état des flux de trésorerie. Les cessions
pour la cession de créances clients dans le secteur Geodis. réalisées à la clôture au 30 juin 2025 ont permis de recevoir un
Les opérations portent sur la totalité du montant des créances encaissement net de 174 M€ (190 M€ au 30 juin 2024) de la
cédées. Elles peuvent être réalisées avec une fréquence part du Factor de façon anticipée par rapport au délai de
mensuelle. Les risques de contrepartie et de retard de recouvrement habituel des créances.
paiement sont transférés au factor ainsi que les avantages
attachés aux créances. Les créances étant en euro et cédées
en euro, il n’existe pas de risque de change. À ce titre, le
Groupe considère avoir transféré la quasi-totalité des risques 15. Périmètre
et avantages liés aux créances. S’agissant de créances
d’exploitation, les cessions se traduisent pour le Groupe par Aucun mouvement significatif n’est intervenu sur la période.




59 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
Rapport des
commissaires aux
comptes sur les
comptes consolidés




Comptes Cons olidés Annuels
03




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 60
RAPPORT DES COMMISSAIRES AUX COMPTES SUR LES COMPTES CONSOLIDÉS




Société nationale SNCF

Rapport des commissaires aux comptes
sur l’information financière semestrielle

(Période du 1ᵉʳ janvier 2025 au 30 juin 2025)




61 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
RAPPORT DES COMMISSAIRES AUX COMPTES SUR LES COMPTES CONSOLIDES


PricewaterhouseCoopers Audit Ernst & Young Audit
63, rue de Villiers Tour First TSA 14444
92208 Neuilly-sur-Seine Cedex 92037 Paris-La Défense Cedex
S.A.S. à capital variable
344 366 315 R.C.S. Nanterre

Commissaire aux Comptes Commissaire aux Comptes
Membre de la compagnie Membre de la compagnie
régionale de Versailles et du Centre régionale de Versailles et du Centre




Rapport des commissaires aux comptes
sur l’information financière semestrielle

(Période du 1ᵉʳ janvier 2025 au 30 juin 2025)



A l’Actionnaire unique
Société nationale SNCF
2, place aux Etoiles
93210 Saint-Denis




En exécution de la mission qui nous a été confiée par votre Assemblée générale, et en application de
l'article L. 451-1-2 III du code monétaire et financier, nous avons procédé à :

- l'examen limité des comptes consolidés semestriels résumés de la Société nationale SNCF, relatifs à la
période du 1ᵉʳ janvier 2025 au 30 juin 2025, tels qu'ils sont joints au présent rapport ;
- la vérification des informations données dans le rapport semestriel d'activité.

Ces comptes consolidés semestriels résumés ont été établis sous la responsabilité du Conseil
d'administration. Il nous appartient, sur la base de notre examen limité, d'exprimer notre conclusion sur
ces comptes.

I - Conclusion sur les comptes

Nous avons effectué notre examen limité selon les normes d'exercice professionnel applicables en France.

Un examen limité consiste essentiellement à s'entretenir avec les membres de la direction en charge des
aspects comptables et financiers et à mettre en œuvre des procédures analytiques. Ces travaux sont moins
étendus que ceux requis pour un audit effectué selon les normes d'exercice professionnel applicables en
France. En conséquence, l'assurance que les comptes, pris dans leur ensemble, ne comportent pas
d'anomalies significatives obtenue dans le cadre d'un examen limité est une assurance modérée, moins
élevée que celle obtenue dans le cadre d'un audit.

Nous formulons une réserve sur les points exposés ci-après.

Comme mentionné dans la note 6.3.1.1 de l’annexe aux comptes consolidés semestriels résumés
relative au test de valeur des actifs de l’Unité Génératrice de Trésorerie Infrastructure (« l’UGT
Infrastructure »), SNCF Réseau a mis en œuvre un test de valeur au 31 décembre 2024 qui repose sur
les données du budget 2025 et sur une actualisation de la trajectoire financière issue du plan stratégique
2023-2032 qui a fait l’objet d’échanges avec le Groupe et l’État mais qui n’a pas fait l’objet d’une
validation par les instances de gouvernance. Ce test n’a pas conduit à constater de dépréciation
complémentaire des actifs de l’UGT Infrastructure au 31 décembre 2024.




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 62
RAPPORT DES COMMISSAIRES AUX COMPTES SUR LES COMPTES CONSOLIDÉS


Au 30 juin 2025, SNCF Réseau n’a pas identifié d’indice de variation de valeur. En conséquence, SNCF
Réseau n’a pas réalisé de nouveau test de valeur au 30 juin 2025 et a maintenu inchangée la
dépréciation telle que déterminée à l’issue du dernier test réalisé en date du 31 décembre 2024.

L’équilibre des négociations entre l’État et SNCF Réseau qui sous-tend la trajectoire financière retenue
dans le test continue de supposer, d’une part, l’atteinte par SNCF Réseau de ses objectifs de
performance et, d’autre part, la mise en œuvre effective, notamment par l’État, de l’ensemble des
moyens et engagements nécessaires pour soutenir la valeur recouvrable des actifs de l’UGT
Infrastructure.

Les prévisions de trésorerie utilisées dans le test de valeur réalisé fin 2024 reposent sur les données
du budget 2025 et sur une actualisation de la trajectoire financière du nouveau plan stratégique
2023--2032 qui a fait l’objet d’échanges avec le Groupe et l’Etat mais qui n’a pas fait l’objet d’une
validation par les instances de gouvernance. Ces prévisions de trésorerie intègrent (i) des entrées de
trésorerie (péages, subventions d’investissement) émanant notamment d’engagements de l’État, (ii) des
dépenses opérationnelles (notamment travaux et entretien des installations) nettes des gains de
productivité, (iii) des investissements notamment de régénération du réseau.

Les hypothèses qui sous-tendent ces projections restent sujettes à des aléas et incertitudes majeurs
accentués par le contexte géopolitique et économique actuel, évolutif et incertain :

• Les prévisions retenues dans le test de valeur de l’UGT Infrastructure au 31 décembre 2024 reposent
sur les données du budget 2025 validé par le Conseil d’administration de SNCF Réseau du 11
décembre 2024 et sur l’actualisation précitée. Certaines hypothèses, notamment celles reposant sur
une décision ou un accord de l’État ou celles liées au contexte économique, sont susceptibles
d’évoluer dans le temps et dans le cadre de la révision du contrat de performance prévue en 2025.

• Les projections de péages reposent en particulier sur :

o Des trajectoires de trafic et des hypothèses d’ouverture à la concurrence qui restent entourées
d'incertitudes.

o Des hypothèses de tarification et d’indexation en partie soumises à avis de l’ART et à
l’acceptation des Autorités Organisatrices de Transport. A partir de 2027, l’hypothèse de taux
d’indexation des péages conventionnés est maintenue à 3,6 %.

• Pour le réseau en service, SNCF Réseau continue de prévoir une amélioration progressive du niveau
de performance attendu.

o Le niveau de performance cible en 2032 n’a jamais été atteint auparavant et repose notamment
sur des objectifs de performance et une accélération des dépenses de régénération et de
modernisation du réseau qui atteint 1,5 milliard d’euros par an à partir de 2028, par rapport au
contrat de performance.

o La valeur terminale constitue ainsi la part essentielle de la valeur recouvrable.

• Le financement par subventions des travaux de régénération et de modernisation du réseau repose
(i) sur l’accroissement des versements par l’État à SNCF Réseau, via le fonds de concours, des
dividendes qui seront perçus de la Société Nationale SNCF et (ii) sur d’autres financements
externes.

o L’estimation de ces subventions d’investissements repose sur la capacité distributive de la
Société Nationale SNCF dans le contexte évoqué ci-dessus et sur l’obtention par SNCF Réseau
des autres financements externes.




63 Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025
RAPPORT DES COMMISSAIRES AUX COMPTES SUR LES COMPTES CONSOLIDES


Ces aléas et incertitudes majeurs, dont les incidences sont à apprécier en liaison avec le taux
d’actualisation utilisé, pèsent sur les prévisions de flux de trésorerie prévisionnels actualisés retenus
pour l’évaluation des actifs corporels, incorporels et droits d’utilisation de l’UGT Infrastructure figurant
au bilan de la société au 30 juin 2025 et, en conséquence, le montant des dépréciations afférentes
pourrait être sous-évalué. Ces prévisions participent également à l’appréciation de la recouvrabilité des
impôts différés actifs et donc à l’évaluation de leur montant au bilan. Le montant des impôts différés
actifs figurant au bilan pourrait ainsi être surévalué.

Pour ces raisons, nous ne sommes pas en mesure d’apprécier le caractère probant des projections
utilisées, et donc de nous prononcer sur la valeur nette comptable des actifs concernés qui s’élève au
30 juin 2025, d’une part à 35,9 milliards d’euros pour les immobilisations corporelles, incorporelles
(encours de production exclus) et droits d’utilisation et d’autre part à 4,3 milliards d’euros pour les impôts
différés actifs.

Sur la base de notre examen limité et sous cette réserve, nous n'avons pas relevé d'anomalies
significatives de nature à remettre en cause la conformité des comptes consolidés semestriels résumés
avec la norme IAS 34, norme du référentiel IFRS tel qu’adopté dans l’Union européenne relative à
l’information financière intermédiaire.

II - Vérification spécifique

Nous avons également procédé à la vérification des informations données dans le rapport semestriel
d'activité commentant les comptes consolidés semestriels résumés sur lesquels a porté notre examen
limité.

A l’exception de l’incidence éventuelle des faits exposés dans la première partie de ce rapport, nous
n'avons pas d'observation à formuler sur leur sincérité et leur concordance avec les comptes consolidés
semestriels résumés.


Fait à Neuilly-sur-Seine et Paris-La Défense, le 25 juillet 2025


Les commissaires aux comptes

PricewaterhouseCoopers Audit Ernst & Young Audit




Jean-Paul Collignon Philippe Vogt Valérie Desclève Pierre-Alexis Meyer




Groupe SNCF – Rapport financier semestriel 30 juin 2025 64
SA SNCF
Direction Stratégie et Finances
2, place aux Etoiles, 93200 Saint-Denis
France